新筑股份(002480)中报点评:短期盈利未能充分释放 蓄力长期发展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹 日期:2017-08-25

  事件:

      新筑股份2017年上半年收入3.71亿元,同比下降43.3%;归母净利润亏损7093.6万元,同比下降70%;扣非后归母净利润亏损7781.2 万元,同比下降9.46%。

      预告2017 前三季归母净利亏损8700 至8959 万元。公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润,轨交+超级电容两腿快跑,超级电容大幅增长,轨道交通业务主要在下半年确认,短期盈利未能完全释放。公司在手订单充沛,蓄力长期发展,首次覆盖,暂无评级。

      评论:

      1、受轨道交通车辆交货推迟影响,收入不及预期17H1 收入同比下降43.29%,主要受到轨道交通车辆交货期推迟影响,同时去年同期有工程机械约8000 万的收入(业务已剥离),但超级电容业务增长2.5倍,同时海外业务收入翻番。

      1) 受轨道交通车辆交货推迟影响,轨道交通业务收入不及预期。上半年轨交业务收入仅为1079.4 万元,同比降低95.7%。主要系在手项目集中于下半年确认,因而短期同比有明显下滑。

      2)超级电容业务表现亮眼,同比增长超过250%。公司于2015 年收购超级电容龙头企业上海奥威科技,技术处于业界领先地位,能实现进口替代,获得国内首张ECE R100 证书和ECE R10 证书。超级电容上半年收入为5981.2 万元,同比增长254.8%。目前在手项目众多,下半年继续保持高速增长,全年有望实现1.5 亿的收入目标,同比翻倍。

      3)桥梁功能部件稳步发展,上半年收入为2.76 亿元,同比降低1.35%,基本符合预期。公司继续拓展桥梁维养市场,重点发展桥梁检查车、特大型桥梁支座与伸缩缝装置的维养与更换业务,未来产品结构会不断优化。

      4)积极拓展海外业务,发展势头不容小觑。上半年海外业务收入为1348.8 万元,同比增加525.5%,毛利率高达54%,主要受益于超级电容业务出口增长。

      2、产品结构优化提升毛利率,三费总额仍大

      2017H1 综合毛利率为34.28%,同比上升16.1%。轨道交通业务毛利率为26.82%,同比增加22.9 个百分点,毛利上升主要系去年上半年规模效应未体现,同时交付产品的主要为车体,而今年上半年主要交付的为路轨系统,因而毛利率有明显上升;桥梁功能部件毛利率为32.3%,同比上升3.76 个百分点,毛利上升主要系新产品桥梁检测车和防护网的增长优化了产品结构;超级电容业务毛利率为42%,同比降低5 个百分点,主要系上半年配套较多轨交产品,全年毛利率将回到正常水平。

      上半年期间费用高企,归母净利润未能扭亏。归母净利润同比下降70%,去年因剥离工程机械子公司有较多的投资收益,因而扣非后归母净利润亏损同比下降仅9.46%。上半年三费合计超2 亿元,其中销售费用为3574.4 万元,同比降低9.18%;管理费用17H1 为1.13 亿元,同比降低1.17 个百分点,其中研发费用投入3479.1万元,同比增加50.33%,主要由于100%低地板车辆整体研发支出增加;财务费用为5139.4 万元,同比减少5.91%。由于公司目前处于转型期,新业务在拓展过程中需要大量的投入,导致公司费用在短期内难以明显减少,但随着收入增长,规模效应将凸显。

      3、布局城市轨道交通全产业链 受益成都轨道交通快速发展公司已经完成现代有轨电车+新型路轨系统+地铁车辆的布局。通过内生和外部合作收购向城市轨道交通产业链的上下游延伸,具备“投建运一体化”服务能力,已在新津现代有轨电车项目实现了产业化。按1 亿的投资额,车辆整体价值约2000 万,路轨系统约为1500 万。公司目前在手订单充沛,包括1.7 亿元的成都蓉2 号线轨道系统订单,总价38 亿的成都地铁5 号线车辆订单等等,下半年是车辆的集中交付时间,按正常进度确认,今年应确认收入在10 亿以上,但业主收货时间将影响收入确认。

      四川轨道交通龙头,区位优势直接受益成都轨道交通高速发展。目前成都轨道交通投运4 条线路,运营总里程108 公里;在建轨道交通线路13 条线,总里程459 公里;远景规划轨道交通网46 条线,总长2450 公里。新筑作为四川省内轨道交通龙头企业,直接受益成都轨道交通产业发展,并进一步辐射西南地区,西南四省有轨电车规划里程超700 公里,总投资超1000 亿元,未来市场空间广阔,未来盈利长期看好。

      4、发布股权激励计划 绑定核心员工利益

      股权激励计划框定未来收入规模。2017 年8 月公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予1043.17 万股,占总股本的1.62%,其中首次授予166 名激励对象838.6万股,占总股本的1.3%;预留204.6 万股,占总股本的0.32%。授予价格为每股4.63 元,解锁条件为17-19 年营业收入不低于16 亿,27 亿,37 亿,以16 年15.2亿营业收入为基数,则17-19 年增长率不低于5.3%/77.6%/143.4%。

      激励对象中,总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书总获得 0.23%,核心管理人员、核心技术(业务)人员共159人共获得1.07%。本次限制性股票激励范围广,绑定了核心员工利益,上下齐心将共同推动公司的快速发展,股权激励完成后将提升公司活力。

      5、看好公司未来发展 短期盈利未能充分释放 首次覆盖暂无评级公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润,轨交+超级电容两腿快跑。1) 公司形成了现代有轨电车+新型路轨+地铁车辆+超级电容为一体的全产业链布局,在新兴业务上已完成初始投入,打开新的成长空间;2) 公司是我国除中国中车以外唯一具备城市轨道交通业务资质、自主研发能力、产能以及历史业绩的公司。上半年超级电容业务已大幅增长,但受轨道交通业务板块交货推迟影响盈利压力仍大,预告三季度归母净利亏损8700 至8959 万元,随着轨交业务在下半年集中确认,全年将实现盈利。公司受益于区域优势及成都城市大规划,同时发布股权激励计划绑定核心员工利益,我们预测公司17-18 年净利分别为3900 万、1.4 亿,18 年对应PE 为36.8倍,首次覆盖暂无评级。

      6、风险提示: 轨道交通业务收入确认不及预期