创维数字(000810)中报点评:中报业绩符合预期 看好公司汽车电子领域

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郑平/胡独巍 日期:2017-08-25

  一、事件概述

      近期,创维数字发布2017 年半年报:2017 年上半年实现营收34.35 亿元,同比增长11.76%;归属于上市公司股东的净利润5440 万元,同比下降79.81%;扣非净利润为3451 万元,同比下降86.12%;EPS 为0.0526 元,扣非EPS 为0.0334 元。

      二、分析与判断

      中报业绩符合预期,原材料涨价导致毛利降低1、(1)公司2017 年上半年净利润为5440 万元,业绩符合预告的4500 万~7000万元净利润。(2)公司数字机顶盒营业收入26.16 亿元,占总营收比例为76.13%,同比下降10.52 个百分点;液晶模组、液晶制造、网络接入设备、智能电视分销、汽车电子营业收入分别为3.26 亿元、1.47 亿元、1.11 亿元、1.07 亿元、0.25亿元,同比分别增长98.81%、33.34%、202.08%、151.41%、80.77%。(3)公司毛利率为13.47%,同比下降8.49 个百分点,其中机顶盒、液晶模组、液晶加工、网络接入设备、智能电视、汽车电子毛利率分别下降9.50、2.68、2.20、8.44、3.40、17.26 个百分点。(4)期间费用率为12.43%,同比增长了0.83 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.90%、6.17%、0.36%,分别下降1.15 个百分点,上升0.38 个百分点,上升1.60 个百分点。

      2、公司业绩增长主要原因:公司原材料存储芯片DDR3、EMMC Flash 受全球范围内手机、PC、服务器等智能终端扩容与需求的增长,相关产品全球范围内维持高价且供应紧张,采购成本上升、毛利率下跌,同时影响客户订单的交付速度,净利润同比下降。

      3、我们认为,公司2017 年6 月30 日获得305.58 万台中国电信2017 年IPTV智能机顶盒(P30)集中采购项目订单的含税单价已从148.5 元/台提升为197.5元/台,销售单价的提升加上公司持续优化及调整公司的供应链体系与能力,同时上游存储芯片供给问题已经逐步缓解,预计公司下半年收入将有所改善。

      公司国内有线机顶盒保有量市场上排名第一,全球市场空间稳步上升1、公司在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量均为国内第一,IPTV+OTT 国内通信运营商市场居第一,整体规模是国内行业的领先企业,在全球机顶盒行业居前三甲。

      2、全球市场空间稳步上升。Grand View Research 数据,2017 年全球机顶盒市场需求量为3.15 亿台,至2022 年预计增长到3.37 亿台。Juniper Research 公司于《2016-2021 年数字电视与视频发展展望》指出,至2021 年末全球会有大约1.89 亿的用户将使用4K 超高清机顶盒。

      3、我们认为,随着智能盒子逐步融合了宽带网络接入、语音交互、人工智能、4K、云计算、VR 等功能,已经成为智慧家庭与娱乐的重要入口与平台,公司作为行业领先企业,未来随着相关市场的稳步上升,公司机顶盒业务有望保持同步稳定发展。

      未来国内汽车电子增速预期超30%,看好公司汽车电子领域市场1、国内汽车电子高速发展。2016 年中国汽车销量达2802.8 万辆,同比增长13.95%,增速连续7 年全球第一,同时国内汽车电子化程度快速发展,为汽车电子行业带来预期超30%的增速。未来五年是中国汽车电子发展黄金时期。

      2、报告期公司在智能中控导航、后视镜、车厂行车记录仪等实现营收0.25 亿,同比增长80.77%。汽车智能中控前装系统公司与多家国内民营及合资品牌在积极推进各阶段性的进程。

      3、我们认为,在国内汽车电子快速发展的环境下,公司积极布局汽车电子领域,加速转型,从面向开放市场转为专注于前装业务市场。报告期公司在汽车厂家的前装项目中获得阶段性、渐进突破,预计未来随着公司汽车电子转型成功,未来将成为公司利润的增长亮点。

      三、盈利预测与投资建议

      公司上半年利润有所下滑,但我们仍然看好公司经营策略的调整,同时我们看好公司布局汽车电子领域,未来有望带来业绩增长弹性。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.36 元、0.52 元、0.75 元,可给予公司2017 年40~45 倍PE,未来12个月的合理估值为14.40~16.20 元,我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。

      四、风险提示:

      1、原材料成本上涨;2、客户认证进度低于预期;3、新产品研发进度缓慢。