中利集团(002309)中报点评：光伏增长迅猛 通信、军工态势良好 公司中报扭亏未来业绩可期

　　事件描述：

    　　2017 年8 月25 日，中利集团发布2017 年中报，净利润0.48 亿元（去年同期亏损0.68 亿元），相比今年一季报亏损2.59 亿元，实现扭亏。公司2017 年上半年营收同比增长76.38%，其中光伏业务是业绩增长的主要来源，增长贡献率为67.8%。军工和通信业务增长稳定，公司整体业绩符合预期。

    　　事件评论：

    　　公司提前布局光伏扶贫，今年开始确认收入，业绩明显改善，明年业绩极具爆发可能。2016 年公司受光伏扶贫指标延迟发放影响，未能及时完全达到转让确认条件，仅实现90MW 光伏电站的转让。参考公司每年提供给其合作平台子公司开发建设的光伏电站装机总量不低于500MW 的承诺，我们估算公司库存光伏电站容量在400MW 以上。2017 年上半年，全国分布式光伏新增容量为同期3 倍。公司作为市场占据较多分布式光伏项目的企业，我们按行业增速估计，公司2017 年全年建成并网的分布式光伏电站项目为2016 年的3 倍，理论值为1.5GW。则2017 年全年，公司可转让/并网分布式光伏项目容量为1.9GW。

    　　作为下限值，根据公司已并网的323.36MW 项目预测，公司全年转让/并网光伏电站容量可达650MW-1.9GW。因光伏并网与收入确认尚存在时间差，我们预计公司年内能实现并表的光伏项目为650MW，折合约40 亿元，较去年有极大改善。考虑公司伤余至少1.25GW 的项目存量，明年业绩极具爆发可能。

    　　特种通讯设备作为初涉业务进展迅速，今年上半年营收占比即达6.61%，未来增长可期。特种通讯设备作为新业务，今年上半年实现营收5.6 亿元，占总营收6.61%，毛利率20.05%。公司控股子公司中利电子是首家智能通讯自主网设备供货单位，2016 年获批二级保密资质单位，并计划2018 年获取相关军工资质，未来能够节省渠道费用，净利润有望翻番。预计该部分业绩可实现稳步增长，成为公司另一重要利润来源。

    　　光缆和光纤光棒市场需求持续增长，量价齐升，营收分别同比增长13.73%和251.23%，后者毛利率高达48.77%，行业维持高景气。随着“光纤到户”、“宽带中国”等相关政策的推进,并受益于4G、宽带、数据中心及5G 的建设,国内光纤供应紧张。中移动的需求占中国市场需求超过50%，为争夺光缆优先供货权，2017 年4 月中移动首批1249.22 万公里芯招标取消了往年的最高限价限制，可见市场产能紧张之程度。本次披露公司光缆和光棒光纤的营收占比分别为10.03%和1.43%，营收较同期增长分别为13.73%和251.23%，光棒光纤毛利率成倍上升。预计2017 年光缆和光棒光纤营收将保持增长趋势。

    　　投资建议：根据最新市场变动与公司业务发展情况，我们调整了公司盈利预测。

    　　我们预测公司2017-2018 年EPS 分别为0.62 元、1.27 元，对应21.45、10.47 倍估值；维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：扶贫政策不及预期，光伏扶贫项目受其影响。公司业务经营和成本费用恶化。