富控互动(600634)中报点评：电竞玩法持续吸引新增玩家 JAGEX业绩实现稳健增长

　　事件：

    　　公司于8月24日晚间发布中报：2017H1 营业收入达到4.13亿元，同比-36.70%， 归母净利润和扣非后归母净利润分别为5653.59万元（YOY+78.46%）和2368.66万元（YOY+238.26%），公司本期业绩贡献主要为Jagex51%股权（剩余49%股权尚未并表）。

    　　投资要点：

    　　2017H1 业绩持续改善，Jagex51%股权贡献主要业绩。公司当前持有宏投网络51%股权（宏投网络持有Jagex100%股权），2017H1业绩主要为宏投网络51%贡献，并正在持续推进宏投网络剩余49%股权的收购。本期公司向中融信托完成11.1亿元借款，从现金流量表来看，期末现金及现金等价物余额达到21.80亿元，公司已为收购事项准备充足资金，收购有望接近落地。

    　　Jagex 通过电竞持续提升吸引力，游戏会员人数同比增长8.88%。

    　　2017 上半年，Jagex 实现销售收入4338.69万英镑，同比增长14.88%，实现净利润2379.22万英镑，同比增长80.33%（扣非后净利润2388.62万英镑，同比增长15.32%）。根据公司财报显示，2017 上半年宏投网络整体约实现2.02亿元净利润，业绩持续维持增长，若公司完成宏投网络49%股权收购，将为公司提供业绩支撑。

    　　国内游戏市场布局持续推进。在产品研发方面，公司组建了产品研发团队，并设立五个研发工作室并正在研发多款面向国内市场的PC端产品和移动产品，包括策略、电竞、二次元、沙盒等领域，如：《RuneScape：Heros》（卡牌搜集+沙盒世界探索）、《Chronicle》（休闲冒险竞技）、《RuneScape：Dissidia》（与国内实力开发商合作，在海外推出）、《罪恶王冠》（与DeNA 合作、二次元、MMORPG）。海内外协同，为长期业绩增长提供强力支撑。

    　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。因为采取现金方式收购且公司已逐步获得充足融资，我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小，并将于近期完成。收购完成后，上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。假设标的公司于近期开始并表，考虑财务费用，我们预计上市公司2017-2019年实现归母净利润2.61/4/5.03亿元。作为估值比对，对应2017年8月24日股价PE 分别为39/25.49/20.28 倍。暂不考虑本次并购因素，我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元（主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益），对应EPS 分别为0.37/0.39/0.50元，对应2017年8月24日股价PE 分别为47.89/45.51/35.66 倍，本次并购完成可能性高，Jagex 公司质地优质，完成后上市公司估值相对游戏行业具有投资吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）新游戏进度、市场认可度不及预期；2）跨国管理风险；3）上市公司原主业与游戏行业区别较大，转型之中可能存在风险；4）国际政治及经济风险；5）外汇风险；6）收购过程中的债务风险；7）收购不能如期完成的风险。