泰豪科技(600590)中报点评：深化军民双主业布局 实现业绩稳健增长

　　投资要点

    　　军民双主业战略持续推进，业绩实现稳健增长。2017 年上半年，公司继续坚持“内生外延、创新发展”，借“军改”和“电改”的机遇，进一步梳理整合公司业务，集中研发和市场优势资源，发展军工装备和智慧能源两大核心业务，实现了业绩的稳定增长。2017 年上半年实现营业收入13.58 亿元，同比增长12.54%，实现归母净利润6757.31 万元，同比增长83.77%，EPS 为0.1 元，同比增加100%。

    　　内生增长+外延收购，深化军工信息化和高端装备布局。公司军工领域主要产品涉及车载通信指挥系统、军工移动电站、导航和雷达产品，市占率居行业前列。随着公司在研发上的持续投入，军品项目进展顺利。公司小型化CZYZ 智能电站技术、新型CZDY 设计技术等成功列入军内预研计划，一体化低振动噪声变频电动机、超轻型电站关键技术研究项目取得军内预研认证的阶段性进展，电源产品成功中标中国商飞公司“通用电机控制器”项目，标志公司正式进入飞机机载电源领域。此外，公司采用现金方式收购上海红生系统工程有限公司100%股权，深入拓展海军装备市场，加快公司军工产业规模化发展。上海红生原股东赫甄合伙、潘红生承诺：上海红生在2017-2019 年实现的扣除非经常性损益后净利润分别不低于：4000 万元、4800 万元、6000 万元。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利，看好公司未来军工业务的布局和高增长。

    　　布局智慧能源产业链，打造互联网+智能电网新格局。智慧能源业务是公司目前主要营收来源，上半年营收增长主要系智慧能源业务的市场拓展，销售规模扩大。公司原有产品以电力软件产品为主，在电力调度软件领域具有优势地位，在电力改革背景下，公司进一步拓展产业链，打造互联网+智能电网布局。上半年，国家能源局公布首批 55 个“互联网+”智慧能源（能源互联网）示范项目，能源互联网迎来发展契机。公司进一步完善公司在能源互联网和售电领域的业务布局， 上半年以现金出资5,000 万元设立江西泰豪能源互联网有限公司，以现金出资人民币1,000 万元（占比50%）和北京网罗天下生活科技有限公司合作成立上海朋迈能源科技有限公司。子公司博源信息在电力IT 运维方面优势突出，上半年实现营收9551.41 万元，同比增长22.31%，净利润808.92 万元，同比增长153.7%。配售电业务与公司现有智能电力产品形成较好协同。

    　　我们认为随电改而来的巨大的市场规模将有力保证公司未来业绩的快速发展，预计公司智能电网（包括海德馨）板块收入未来三年复合增速将达20%。

    　　大股东增持、股权激励彰显公司发展信心。公司6 月20 日发布公告，第一大股东同方股份拟自增持函发出之日起12 个月内增持公司股份，增持金额拟不低于3 亿元，不高于5 亿元。8 月24 日，公司公告2017 年股票限制性股票激励计划（草案），拟授予110 名激励对象的限制性股票数量为2000 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.9987%。其中首次授予1750 万股，预留250 万股。我们认为第一大股东增持、股权激励彰显对公司未来发展的信心，为公司长期稳健发展奠定良好基础。

    　　盈利预测及投资建议：暂不考虑收购上海红生对公司财务的影响，预计公司2017-2019 年净利润分别为2.2/2.9/3.4 亿元，同比增速分别为76.8%/32.6%、17.3%，EPS 分别为0.33/0.44/0.51 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能电力建设与智能电力业务发展不及预期；国防改革与军工信息化发展不及预期；公司外延并购不及预期；公司军工业务发展不及预期。