三超新材(300554)中报点评:金刚线需求爆发助推业绩高增长

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2017-08-25

  投资要点

      受益金刚线替代加速,收入/净利润同比大增,符合我们预期。公司2017H1实现收入/营业利润/归母净利润8899 万/2153 万/1922 万元,同比增长36.89%/47.12%/40.66%,扣非同比增长50.57%,经营现金流12237 万元,同比增长107%,符合我们预期。收入中电镀金刚线/金刚石砂轮分别为7213万/1241 万元,同比+41.51%/+25.18%。随着金刚线+黑硅技术的不断成熟,其在多晶硅切片应用迅速渗透,金刚线市场需求呈高增长态势。得益于行业发展,上半年订单充足,收入规模迅速上升,业绩逐季提高,预计三四季度持续增长。

      规模效应初显,盈利能力上升。公司2017H1 综合毛利率/净利率为45.42%/21.60%,同比-4.08/+0.58 pcts,环比Q1-3.45/-2.73pcts。其中电镀金刚线/金刚石砂轮毛利率分别为41.28%/68.05%,同比-2.56/ +0.48pcts,金刚线毛利率下降主因价格下跌,但我们判断随着多晶硅切割对金刚线需求的激增,三四季度期供不应求会导致价格稳中有升,下半年毛利率有所回升。公司销售/管理/财务费用率分别为3.75%/15.17%/0.45%,同比-1.00/-0.92/+0.26pct,环比-0.80/+0.91/+0.06pct,随着规模提升公司销售费用变化不大,管理和财务费用管控良好,体现了规模优势,从而净利率有所上升,后续规模不断扩大这一效应将逐步增强。

      三季度IPO 募投产能释放,迎接供给缺口大幅拉升利润。公司用于“年产100 万km 金刚石线锯”的IPO 募集资金已经到位,通过前期投入产能将在三季度释放。目前多晶硅切片全面使用金刚线的趋势下,金刚线供给缺口巨大、公司2017 年三季度产能的释放料将使得业绩弹性巨大。此外,此次建设项目新增产能为 0.06mm-0.45mm 规格的超细线为主电镀金刚线,为多晶硅切片主力线型,具有强大的市场竞争力。我们预计2017 年Q3 公司产能就将达147 万km/年,全年产量约100 万km,保守预计贡献收入/净利润约2.8 亿/0.55 亿元;2018 年产能接近200 万km/年,可贡献收入/净利润约4.2 亿/0.82 亿元。

      不断研发进取,打造核心竞争力。前瞻性的产品开发与创新是公司实现长期可持续发展的基础,2017H1 公司投入研发费用533 万元,同比增长34%,累积获得授权专利/新申请专利40 项/7 项(其中发明专利8 项/6 项),背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点部分产品已取得阶段性突破。包括金刚线在内公司始终靠着自主研发走在行业发展前列,研发基因是公司的核心竞争力,也是持续增长的基石。

      风险因素:光伏行业金刚线替代速度不达预期,产业政策发生变化等。

      盈利预测及估值。公司是国内金刚线龙头之一,金刚线切割行业乘光伏东风高速增长,公司IPO 扩产产能2017 放量,业绩弹性巨大。我们维持预测2017-19 年净利润为0.65 亿/0.92 亿/1.09 亿元,3 年CAGR 为42%,基本EPS 为1.66 /2.36/2.79 元,对应PE 为30/21/18 倍;A 股可比公司2018 年估值中枢为22X,我们看好公司新业务龙头价值给予公司2018 年25XPE,对应目标价59.00 元,维持“买入”评级。