东方精工(002611)半年报点评：传统业务回暖 普莱德订单主要下半年确认

　　传统业务回暖，中期业绩大增。公司1H17 实现收入10.49 亿元，同比增长71%，归母净利润1.34 亿元，同比增长201%，扣非归母净利润4345 万元，同比增长160%。剔除普莱德并表4-6 月的影响，归母净利润依然增长120%。传统业务回暖明显，其中印刷设备收入1.17 亿元，同比增长94%，毛利率34.9%，较去年提高6.5 个百分点。瓦楞纸板生产线（主要为Fosber 贡献）实现收入3.06 亿元，同比增长28%，由于Fosber 将于3Q17 成为公司全资子公司，我们预计公司传统业务全年业绩将进一步提升；

    　　普莱德订单主要下半年确认。公司年初并购的PACK 装备制造商普莱德于4 月合并报表，4-6 月普莱德实现收入2.95 亿元，实现净利润669 万元。根据公司6月的公告，普莱德与北汽新能源及福田汽车分别签署了价值37 亿元和9.5 亿元的17 年采购订单。考虑新能源大巴车及物流车市场下半年的回暖，普莱德仍有可能承接更多相关客户的订单，我们认为普莱德全年产值有望超过50 亿元；补贴政策退坡或压低普莱德盈利能力。根据16 年12 月颁布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》，17 年各地区的新能源补贴政策均有不同程度的退坡，并且19-20 年补贴标准还要再降低20%。我们认为17-18 年的补贴退坡可能已经在1H17 反应，考虑到电池企业产能的有效扩张带来的售价下降，我们认为普莱德毛利率17 年会有所下降，但下降幅度有限，18 年毛利率水平有望维持平稳；

    　　目标价18.80 元，买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响，我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.47 元、0.69 元、0.75 元。受近期特斯拉国产化事件的催化，新能源汽车板块估值整体上移，我们给予公司17 年40 倍PE 估值，目标价18.80 元，买入评级；

    　　风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。