银河磁体(300127)中报点评：1H2017业绩超预期;磁体项目提供增长潜力

　　1H2017 业绩超过预期

    　　银河磁体公布1H2017 业绩：营业收入2.4 亿元，同比增长22%；归属母公司净利润1.1 亿元，同比增长1.1x，对应每股盈利0.34元。扣非后归母净利润5671 万元，同比增长9%，非经常性损益主要是由于老厂区由政府收储，确认非流动资产处置收益6282万元。2Q17 单季度归母净利润8050 万元，同比/环比增加1.7x/1.7x，主要原因是2Q 非流动资产处置收益使得营业外收入同比大幅增加。1H17 盈利同比大幅提升的原因主要是收入增加、毛利提升以及确认非流动资产处置收益。

    　　评论：1） 收入同比上升22%，主要原因是产品销量同比增加。其中，汽车用磁体收入增加较为显著。2） 毛利率有所改善。1H17粘结钕铁硼磁体毛利率同比增加1.5ppt 至39%，主要原因是单位成本同比小幅下降。3） 财务费用同比增加约796 万元，主要原因是汇兑损失同比增加850 万元。4） 经营活动现金流同比增加28%至4701 万元。

    　　发展趋势

    　　磁体项目提供增长潜力，但完全投产仍需时日。公司2012 年开始建设200 吨/年的“钐钴磁体项目”以及300 吨/年的“热压钕铁硼磁体项目”。钐钴永磁体的磁性能、温度和耐腐蚀较好，下游应用广泛，而热压钕铁硼磁体有望部分替代烧结钕铁硼磁体（主要应用在汽车、伺服电机等领域），项目建成后将为公司提供新的增长来源。目前，这两个项目的部分产品已经实现生产，但公司采取逐步投入的方式，控制风险，项目整体上仍在建设中。

    　　盈利预测

    　　考虑到上半年公司业绩超预期以及确认非流动资产处置收益，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.45 元上调40%至人民币0.63 元。维持2018 年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应36x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币27.00 元的目标价，较目前股价有45.47%上行空间。目标价对应53x 2018e P/B。

    　　风险

    　　项目进度不及预期。