地尔汉宇(300403)中报点评:毛利率如何逆袭

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2017-08-25

  事件:地尔汉宇公布2017 半年报,2017H1 实现收入3.7亿元,YoY-0.9%;归母净利0.96亿元,YoY-9.1%;由于上年同期较高的非经常性损益,扣非后净利YoY+10.8%。

      公司业绩环比呈改善趋势,其中2017Q2 实现收入2.0亿元,YoY-3.9%,归母净利0.5亿元,YoY-1.9%,同比降幅较Q1 收窄15pct;Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+33%,比Q1 提高33pct。我们认为,随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶&工业机器人等开始盈利,公司业绩具备较高弹性。

      降价不降利,毛利率提升超预期:由于原材料涨价、汇率波动,市场认为公司上半年毛利率下行压力大。根据半年报,公司整体排水泵产品毛利率同比提高了2.1pct,其中出口毛利率提高3.5pct,内销毛利率下滑2.3pct,而且是在产品售价下降的基础上实现的,超出市场预期。我们认为促使毛利率逆市提升的主要原因在于:1)公司通过一些期货合约锁定部分原材料价格,一定程度避免了价格上涨风险;2)根据公告,公司新型高效一体排水泵产品市场推广进展顺利,已经向部分客户批量供应。

      虽然新型高效一体排水泵单价低于传统排水泵(会导致产品均价下行),但其毛利率高,能提升公司泵产品的盈利水平。3)专用泵产品毛利率提高了8.1pct,体现了较强的竞争力。专用排水泵收入YoY-42%,我们认为主要是统计口径调整引起的,根据此前公告,部分专用排水泵订单采用新型高效一体泵替代,因此公司在分类中将其归为通用排水泵产品。当然,这也进一步印证我们前述第2)个原因的判断。

      地尔健康扭亏为盈,水疗马桶取得阶段性成果:根据公告,2017H1 子公司地尔肠道健康实现收入0.49亿元,净利润15万元,而2016 全年净利润为-28万元。虽然暂时水疗马桶的收入和业绩贡献较低,但公司将其作为未来重要的战略方向。根据公告,公司在推进酒店/医院体验式营销模式的基础上,将加大各区域代理商的开发力度,并计划通过医疗器械、电视购物、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广。

      公司的水疗马桶不仅拥有智能马桶暖、洗、吹的基本功能,其核心在于通过功能电机将水柱喷入直肠末端,具有差异化的保健和辅助医疗作用。我们认为随着公司渠道的成功拓展、产品知名度提升带来消费者认可,水疗马桶放量可期。

      工业机器人趋势向好:根据公告,2017H1 子公司同川科技实现收入1485万元,净利润-83万元,而上年同期收入81万元、净利-198万元,收入大幅增长17 倍。同川科技的工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、六轴机器人、SCARA 机器人的市场销售取得突破,有望继续向好提供新增长点。

      洗涤泵受益国内洗碗机高增长,放量在即:根据公告,2017H1 洗涤泵收入YoY-7.3%略低预期。据中怡康数据,2017H1 我国洗碗机零售量YoY+151%。公司目前洗涤泵以出口为主,但公司已经成为方太洗碗机的供应商,老板、美的等也是可以开发的潜在客户,未来将持续受益国内洗碗机的高增长。

      投资建议:地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量,进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2017年~2019年EPS 分为0.66/0.75/0.83元;首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为19.8元,对应2017年30 倍PE。

      风险提示:原材料价格上涨,新客户拓展不及预期,新品消费者接受度低。