鸿路钢构(002541)中报点评：原材料成本上升致毛利率下滑 绿色建筑加速发展

　　1H17 符合预期

    　　鸿路钢构公布1H17 业绩：营业收入18.4 亿元，同比增长18.5%；归属母公司净利润1.1 亿元，同比增长20.0%，对应每股盈利0.32元。符合预期。2Q17 营业收入10.5 亿元，同比增长18.7%；归属母公司净利润6,318 万元，同比增长7.3%。业绩符合预期。公司同时公告，预计前3 季度业绩增长10%~40%。

    　　1H17 公司毛利率下滑5.0ppt，主要原因是钢结构业务毛利率下降至11.1%，同比减少7.63ppt。因费用控制良好，营业/管理/财务费用率分别下降0.4/0.9/1.0ppt。有效税率上升4.7ppt 至25.3%。1H17 经营活动现金流净流出2.1 亿元，同比减少3.2 亿元，主要因加大采购；投资活动现金流流出1.7 亿元，同比减少1.9 亿元，主要由于构建长期资产增加。

    　　发展趋势

    　　钢结构新签订单增长迅猛，未来收入得到保障。公司2017 年上半年新签订单34.7 亿元，同比增长83.8%。其中工程订单约为12.0 亿元，制造类订单约为22.7 亿元，制造类订单占比65.4%，订单快速增长保障公司未来成长。

    　　积极开拓装配式建筑总包业务，上半年开端良好。报告期内公司承包了涡阳工业邻里中心，涡阳消防培训中心等一批EPC 总承包项目；与地方政府合作推广钢结构绿建产业取得了初步成效，相关总包业务订单约为5.7 亿元，形成良好开端。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应30.9x 2017e P/E，与行业中值相当。考虑到公司钢结构订单增速加快，装配式建筑业务推广情况良好，公司长期前景仍然值得期待。我们维持推荐的评级和人民币22.00 元的目标价，较目前股价有24.5%上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本上涨风险。