上海新阳(300236)：大硅片量产在即

　　结论与建议：

    　　得益于电子化学品等业务快速成长，1H17公司营收及净利润均增长2成，扣非后净利润增长近4成，表现良好。展望未来，公司业绩正处于快速成长期：电子化学品材料业务亦将持续成长，大硅片项目即量产，有望于2017年量产；同时考普乐整体产能达到1.7万吨，产能不断扩张。上述因素将持续带动公司业绩提升。综合判断，我们预计公司2016/2017/2018年分别实现净利润0.71/1.57亿元，yoy+30%/+64%，折合EPS0.36、0.60元，目前股价对应的PE为79、48倍。考虑到大硅片项目的稀缺性以及半导体行业前景广阔，因此，我们给予买入的投资建议。

    　　1H17 扣非后净利润增长近4 成：1H17 公司实现营收2.3 亿元，YOY 增长20.8%，实现净利润3470 万元，YOY 增长20.2%，扣除上年同期处置资产、政府补贴等因素，1H17 公司扣非后净利润增长37.9%。分业务来看，晶圆化学品持续放量继续保持高速增长，公司晶圆化学品已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子、通富微电、苏州晶方、长电先进封装等客户，带动电子化学品业务收入同比增长28%至8835 万元，是业绩快速成长的最主要因素，另外配套设备、氟碳涂料业务收入分别同比增长21%和17%。1H 公司综合毛利率39.4%，较上年同期下降4.7 个百分点，反映部分产品售价下降、材料成本上升及产品销售结构影响，但受益于期间费用下降5.2 个百分点，毛利率下降的影响得以抵消。分季度来看，2Q17公司实现营收1.2 亿元，YOY 增长13.6%，实现净利润1667 万元，31.4%，扣非后净利润增长88.5%。

    　　大硅片项目量产在即：公司投资上海新升半导体24%股权，该项目在12寸硅片国产化方面有望取得领先，一期15 万片产能正开始逐步释放，考虑到半导体行业认证周期以及量产进度，我们预计该项目于2018 年将逐步贡献业绩，另外公司拟受让上海皓芯持有新升3.2051%的股权，若完成后，公司持股比例将进一步升至27.6%。

    　　盈利预测：我们预计公司2016/2017/2018 年分别实现净利润0.71/1.57亿元，yoy+30%/+64%，折合EPS0.36、0.60 元，目前股价对应的PE 为79、48 倍。考虑到大硅片项目的稀缺性以及半导体行业前景广阔，因此，我们给予买入的投资建议。

    　　风险提示：新项目投产进度不及预期。