国电电力(600795)中报点评：煤价高企业绩承压 环比预计持续改善

　　事件：

    　　公司发布2017 年中报，上半年公司实现营业收入287.44 亿元，同比增长1.83%（调整后）；实现归母净利润16.93 亿元，同比减少53.83%（调整后），符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价大幅上涨所致。

    　　投资要点：

    　　电量增加、电价下降营收总体保持稳定，燃料成本大增导致利润大幅下滑。公司上半年实现上网电量883.51 亿千瓦时，同比增长3.32%；平均上网电价为337.69 元/兆瓦时，较上年同期下降7.44 元/兆瓦时，主要是由于市场化电量增多所致，公司营收总体保持稳定。受益于下游用电需求回升，公司火电机组上半年利用小时数为 2154 小时，较上年同期增加37 小时。公司上半年利润大幅下滑主要原因为煤价大幅增长，上半年公司入炉标煤单价为567.18元/吨，同比升高215.17 元/吨。受煤价高企影响，公司上半年毛利率为18.8%，较上年同期大幅减少13.83 个百分点。

    　　火电机组结构优质，部分在建项目受本轮停缓建政策影响，未来清洁能源装机占比将持续提升。公司为国内优质火电龙头，机组结构优质。60 万千瓦及以上煤电机组占全部煤电装机的59.44%，超临界煤电机组占全部煤电装机的56.48%。公司部分在建火电项目受到本轮停缓建影响，未来几年内公司火电装机增长有限。截至6 月底，公司控股装机为5246 万千瓦，其中火电装机3375 万千瓦；水电装机1315 万千瓦；风电装机535 万千瓦；太阳能装机 21 万千瓦。上半年公司新增水电装机85 万千瓦，新增风电装机73 万千瓦，当前清洁能源装机占比已达35.67%，未来还将持续提升。

    　　电价上调、煤价回落公司业绩有望出现环比改善，煤电供给侧改革逐步发力公司有望受益。7 月1 日开始全国多省份出台政策上调火电电价；同时随着迎峰度夏结束，下半年优质产能替换部分逐步释放，推动煤价回落，公司业绩有望出现环比改善。自今年两会提出煤电供给侧改革以来，政策逐步落地。当前16 部委联合发布文件推动淘汰落后火电机组，山东、河南配套细则要求严格，淘汰力度超预期。受益于供给侧改革推动，公司煤电机组利用小时数有望持续提升。

    　　盈利预测与评级：考虑到火电电价调整以及供给侧改革的进展，我们上调公司盈利预测，预计17~19 年公司归母净利润分别为43.44、50.58 和55.77 亿元（调整前分别为40.49、43.23和47.33 亿元），EPS 分为0.22、0.26 和0.28 元/股，对应PE 分别为16、13 和12 倍。公司作为优质电力龙头，清洁能源机组占比提升，煤电机组有望受益煤电供给侧改革，维持“增持”评级。