西部材料(002149)中报点评：产品转型升级、结构优化 改善业绩

　　事件：公司17年上半年实现营业收入6.41亿元，同比增长7.58%；实现归母净利润2011万元，同比增长301%，EPS为0.047元/股。公司预计1-9月实现归母净利3500-4500万元。

    　　公司产品多元化，优化产品结构助业绩改善。公司产品主要有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、金属纤维及制品、稀贵金属、钨钼材料制品和稀有金属装备。公司17年Q1净利-87万元，Q2扭亏实现净利2097万元，Q3预计净利1403-2403万元，业绩持续改善。主要因产品升级、优化结构、提高高附加值产品收入占比、减少财务费用所致。

    　　产品结构均衡，亟待产品高端化发展。公司16年实现营收12亿元，净利润2122万元，其中：钛制品营收占比33%，毛利占比1.5%；层状复合材料营收占比21%，毛利占比24%；稀贵金属营收占比19%，毛利占比27%；金属纤维营收占比7%，毛利占比11%；稀有金属装备营收占比5%，毛利占比8%；钨钼制品营收占比3%，毛利占比0.58%。17年上半年，公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量较上年同期分别增长30%和50%，反映公司产品向中高端发展，增强盈利能力。

    　　自主化核电站堆芯关键材料国产化项目盈利可期。公司目前在建年产30吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线、年产50吨堆芯相关组件用不锈钢及Inconel718合金生产线，预计18年6月建成。公司预计投产后每年将实现净利润7784万元，业绩贡献较大。

    　　投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.19元，0.28元，0.37元，按最新收盘价对应的PE为65、43和33倍。考虑公司产品转型升级、结构优化，盈利能力增强，我们给予公司“谨慎增持”评级。

    　　风险提示。募投项目进展缓慢；钛产品市场需求状况低于预期；