棕榈股份(002431)中报点评：中报业绩增速较高 盈利能力显著提升

事项：公司发布2017 年半年度报告，实现营业收入21.26 亿元，同比增长46.43%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长60.91%；实现EPS 0.06 元/股，同比增长50%。

    2017H1 业绩企稳回升，设计业务快速增长：公司发布2017 半年报，实现营业收入/归母净利润21.26/0.84 亿元，分别同增46.43%/60.91%，业绩总体增速较快。公司各项主营业务中，园林工程、园林设计、苗木绿化、生态城镇业务实现收入15.46 亿元、1.98 亿元、0.23 亿元、3.5亿元，分别同增27.27%、82.09%、- 75.53%、100.00%，其中，由于公司充分利用贝尔高林、棕榈设计两大设计机构的优势资源，设计业务订单与业绩均实现较快增速，公司园林设计业务收入增幅较大。

    费用管控卓见成效，盈利能力显著提升：公司2017H1 综合毛利率上升2.09 个百分点至18.94%，其销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.99%/7.87%/4.8%，较上年同期分别同增0.17%/-3.31%/-0.6%，带动净利率回升1.21 个百分点至4.33%；公司通过内部管理改革搭建扁平化业务管理体系，公司管理费用率下滑3.31 个百分点，整体费用率控制良好，带动净利率大幅提升。另外，公司本期计提资产减值损失0.3 亿元，占利润总额比例为26.48%，较上年同期大幅提升111%，主要来源于公司本期部分应收账款项目逾期并涉及诉讼计，故计提坏账准备比例较高。同时，由于公司2015 年度非公开发行股票资金到账，公司整体资产负债率由上年同期的66.73%下降至61.81%，大幅下降4.92 个百分点，资产负债结构得以优化。

    生态城镇快马加鞭，订单落地加速：公司自2014 年提出生态城镇转型战略，围绕娱乐、体育和文旅三个产业方向的战略并购，前期已布局浔龙河、时光贵州等试点项目，深入探索生态城镇经营模式，是生态城镇模式布局的先行者；2017 年上半年，公司以贝尔高林、棕榈设计为主体的新签合同额大幅提升；且“棕榈+新中源”联合体相继中标梅州雁洋特色小镇、浙江奉化滨海养生小镇两个项目，前期外延并购协同效应初显。从订单角度来看，公司传统市政PPP/EPC 业务公告中标金额为 114 亿元，其中， PPP/EPC 业务分别占比57%/43%，另签订框架协议金额180 亿元，为公司未来业绩释放提供保障。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价12.16 元。公司2017年H1 营收、利润增幅较快，毛利率/净利率分别回升2.09pct/1.21pct，费用管控效果良好。公司长期布局特色小镇，前期外延并购业务协同效应明显，且在手订单充足，我们看好公司未来发展，预计公司2017年-2019 年的收入增速分别为63.5%、29.8%、38.0%，净利润增速分别为315.5%、32.2%、35.4%；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为12.16 元，相当于2017 年36 倍的动态市盈率。

    风险提示：特色小镇落地不及预期，房地产市场持续低迷风险，宏观经济不及预期。