盛弘股份(300693)新股投资价值分析:电力电子专家迎新能源车风口 充电桩+锂电设备看点十足

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邵晶鑫 日期:2017-08-24

  投资要点

      具备艾默生基因的优秀电力电子产品制造商,充电桩+锂电检测设备看点十足:公司成立于2007 年,始终专注于电力电子技术,目前产品主要包括1)电能质量设备、2)电动汽车充电桩、3)新能源电能变换设备、4)电池化成与检测设备,其中电能质量设备是公司业务的基石,占比超4 成。充电桩业务自2015 年快速增长,收入占比由2014 年的 5.81%上升至 2016 年的 55.85%,成为公司第一大主营业务。公司2016 年实现收入4.47 亿,同比增长45.8%,归母净利润0.64 亿,同比增长48.5%,2017 年中报公司预计净利润增速范围是9.7%-21.3%。

      公司核心管理层中半数曾供职于艾默生,且其中2 人还曾工作于华为电气。作为典型的艾默生系公司,技术专业、不断创新、始终以客户为核心是公司的经营理念,公司与其余艾默生系企业已在行业内形成了自己鲜明的产品名片。作为“艾默生系”的又一上市标的,公司望引发市场更多关注。

      充电桩制造领域领军者,持续受益桩车缺口弥合趋势:ODM 目前是公司充电桩销售的主要模式。我们认为在充电桩业务快速成长阶段,为知名大客户ODM 可以保障公司订单跟随其持续增长并间接获得一定客户源,也为今后自主品牌成长打下基础。公司凭借出色的性价比与国内众多一流充电桩厂商进行了深度合作,2015-2016 其ODM 第一大客户均为国内充电桩龙头特锐德,另一充电桩龙头普天新能源亦是其主要合作方。

      据中汽协数据,我国新能源车保有量近130 万,反观充电桩2016 年我国公共桩累计数量由年初约5 万增至年末约15 万台,同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题,目前全社会社会桩车比不及1:5,与2020 年1:1 的桩车比目标差距明显。我们预计2017 年新能源车增速将达40%,对充电桩的配套需求将更为迫切,伴随全国多省市充电桩补贴政策的明确,桩车比缺口弥合大势所趋,公司作为优秀的充电桩制造厂商望持续受益。

      新能源车高速成长激发庞大锂电池检测市场,公司锂电池化成与检测业务处高速成长期:伴随新能源汽车的增长,以及锂电池组在储能和通讯基站等领域的应用增加,我们认为锂电池产业将继续高速增长。据中国电池网预计2020 年将我国锂电市场规模将达到200GWH,2016-2020 年均复合增长率20.77%。根据高工锂电数据,如果选用国产设备,每GWH 锂电池建设投资需要 4-5 亿元,其中设备投资占比60%,而检测设备在锂电设备中占比20%。我们假设不同需求端平均产能利用率为80%,得出2020 年预计锂电池产能250GWH,预计锂电池检测设备规模将达到72-90 亿元。

      公司基于模块化大功率电源产品技术平台,已成功向市场推出了 50~700V/0~300A系列锂电电池检测产品,相较于传统设备,公司的上述产品具有可回馈、可脉冲充放电、能高速实时等特性,2016 年收入实现4926 万,同比增长195%。

      募投项目情况:公司上市募资近3 亿元,将优先用于扩大生产规模和建设研发中心,电能质量项目和充电系统项目,建设期均为1 年,项目建成后的第3 年达产。预计达产后将新增净利润约0.52 亿元。

      投资建议:我们看好公司作为艾默生系的优质电力电子厂商在未来的发展,认为公司电能质量产品行业地位稳定,保持平稳发展;充电桩与锂电池分成与检测设备受益行业快速发展,同步受益,预计2017-2019 年净利润分别为0.73/0.91/1.12 亿元,对应增速分别为14.58%/23.89%/23.04%,以同行业公司估值做对比约55X 估值。

      风险提示:市场竞争加剧、产品销售价格下降的风险、产业政策与下游行业波动风险、原材料价格波动风险、外协加工风险。