会稽山(601579)中报点评:省外市场亟待开发

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2017-08-24

  1H17 收入略低于预期

      会稽山公布1H17 业绩:营业收入5.78 亿元,同比增长30.7%;归属母公司净利润0.84 亿元,同比增长21.8%,对应每股盈利0.17 元。上半年收入和利润增量贡献几乎全部来自于乌毡帽和唐宋的并表,主品牌会稽山缺乏增长。毛利率受到乌毡帽和唐宋低档产品影响,同比下降2.2ppt 至42.6%,管理费用率上升1.9ppt至9.9%。

      发展趋势

      乌毡帽和唐宋整合初步成功,品类和渠道差异化发展。公司在收购完成后对二者的生产、营销体系和品牌定位进行了升级改造,与会稽山品牌各有侧重,协同效应逐渐体现。乌毡帽为清爽型黄酒,在上海具有较高的市占率和发达的销售渠道,公司将继续强化其在上海的影响力,做大做深。唐宋主打礼品型黄酒,长于电商渠道营销,面向全国。

      主品牌会稽山缺乏增长,亟待开发省外市场。1)由于人口压力和健康因素,作为黄酒成熟消费区的浙江省黄酒销量增长乏力。草根调研绍兴市场17 年春节以后黄酒销量同比持平甚至略有下滑。

      2)会稽山品牌省内收入占比达到80%,增长弹性较小。由于公司欠缺在省外市场的品牌推广和消费者培育工作,重点优势市场较少。公司应适当加大投入聚焦核心单品纯正5 年和8 年在省外重点市场的推广,加快全国化布局。

      盈利预测

      我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.37 元与0.43 元下调9%与17%至人民币0.33 元与0.36 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应17 年4.9x P/S,我们维持推荐的评级,但将目标价下调10.21%至人民币15.30 元,较目前股价有24.39%上行空间。目标价对应18 年5.6x P/S。

      风险

      如果省外市场拓展不力,营收将不达预期。