星网宇达(002829)中报点评:拥抱海洋军民融合大机遇

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原 日期:2017-08-24

  事项:

      公司8 月23 日晚发布2017 年中报,报告期内实现营收1.09 亿元,同比增长13.94%;实现归母净利润0.19 亿元,同比增长7.68%;实现扣非归母净利润0.18 万元,同比增长12.29%;

      评论:

      中报业绩符合预期,军品部分已交付收入确认集中在下半年。公司上半年营收同比增长13.94%、归母净利润同比增长7.68%,扣非归母净利润同比增长12.29%,专业绩指引区间一致符合预期。上半年营收中军、民品占比分别为26.45%/73.55%,其中军品部分已完成产品交付,预计军品业务收入确认将主要集中在下半年,其占比有望提升至50%左右。此外,上半年管理费用同比增长56.67%,主要来自转固折旧、研发加大与限制性股票股份支付费用。

      原有与新兴业务进展顺利,以海洋领域为核心的军民融合机遇助力公司持续发展。报告期内公司导航、稳控等核心产品稳定增长,新产品市场开拓也取得较好成果,无人机、光电稳控、红外探测、雷达等业务方向上订单均已突破千万元。其中,以服务于海军演习等场景的高速靶机为代表的无人机产品推广迅速,共确认营收638 万元,下半年有望取得更进一步突破。我们认为,公司以核心惯性技术产品实力为依托,通过军民品持续协同拓展,有望进一步挖掘以海洋、海军为代表的军民融合时代新机遇,核心产品与新兴产品共同驱动下全年有望实现30%以上营收增长。

      控股海上物联网标的凯盾环宇迈出外延发展第一步,民营惯性技术新龙头“感知+指挥+智能”三大业务平台协同布局。公司6 月公告增资4,116万元控股凯盾环宇51.22%股权,后者在海上通信、导航等领域具有一定产品技术与客户渠道,承诺2017-19 年归母利润年均不低于1000 万。在内生高成长性的有力支撑下,公司作为民营惯性技术新龙头“感知+指挥+智能”三大业务平台协同拓展构筑护城河,以惯性技术为核心逐步形成信息感知(惯性/卫星/组合/雷达/红外/多波束)、指挥中继(动中通/专网/公网)、无人智能平台(无人机/无人车/无人船)三大业务平台。

      推限制性股票计划激励短期增加费用开支,绑定核心骨干支撑公司中长期发展。公司此前激励计划授予价格18.80 元/股,业绩考核目标(以2016 为基数)2017-2019 年营收增长不低于20%/50%/100%,彰显了对未来成长的信心。

      本次激励预计对2017-2020 每年会计成本影响分别为4,075/1,896/231/17 万元增加一定短期费用开支,但实现核心团队激励绑定,有力支撑持续发展。

      风险因素:惯性技术渗透国漫,无人机推广不及预期,军品收入确认延后。

      维持“买入”评级。公司业绩成长符合预期,以海洋为核心的军民融合机遇助力公司持续发展。作为A 股民营惯性技术新龙头,内生与外延结合构筑“感知+指挥+智能”三大业务平台。公司主要产品线需求旺盛支撑内生高成长,结合外延式发展未来空间可期,上调公司2017-19 年EPS预测至0.48/0.95/1.52 元(原预测为0.46/0.84/1.29 元)。维持“买入”

      评级;给予公司6 个月目标价38 元,对应18 年40x PE。

      项目 2015 2016 2017E 2018E