棕榈股份(002431)中报点评:业绩符合预期 PPP+生态城镇业务助力增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王彬鹏/李富华 日期:2017-08-24

  事件:

      公司2017 年上半年实现营收21.26 亿元,同比增长46.43%;归母净利润为0.84 亿元,同比增长60.91%,EPS 为0.06 元/股,1-9 月业绩预计增长110%-160%。

      评论:

      1、营收和净利润快速增长,增速逐季提升

      公司上半年实现营收21.26 亿元,增长46.43%,一方面PPP 业务贡献增加,我们发现长期应收款项中PPP 工程项目应收回购款增加4.3 亿元,我们预计PPP 收入至少多于该数;另一方面,生态城镇业务确认收入3.52 亿元;实现净利润0.84 亿元,增长60.91%,主要因为:1)市政业务占比增加,毛利率提升2.09 个pp;2)期间费用率下降2.54 个pp;3)但营业税金及附加增加0.52 亿元(去年同期较低,主要受营改增影响),资产减值损失增加0.16 亿元。分季度来看,17Q1/Q2 营收增速分别为24.04%、55.69%,增速逐季上升;17Q1/Q2 净利润增速分别为-30.81%、16.83%,增速也逐季上升。分主体看,子公司新中源实现营收15.22 亿元,实现净利润0.52 亿元,贡献投资收益0.234 亿元;公司生态城镇业进展顺利,其中云漫湖项目实现营收3.52 亿,净利润0.47 亿元,并表贡献净利润0.376 亿元,浔龙河项目实现营收185 万元,亏损约580 万元,贡献投资收益约-290 万元,时光贵州项目实现营收1.51 亿元,净利润0.1 亿元,贡献投资收益约400 万元。公司上半年公告中标重大项目为114 亿元,其中PPP 订单占比57%,约65 亿元,作为特色小镇先行者,我们预计未来将有更多订单落地,订单增长有望延续。

      2、毛利率提升2.09 个pp,净利率提升1.21 个pp,现金流改善不明显公司毛利率提升2.09 个pp 至18.94%,主要得益于PPP 等市政业务的提升,净利率提升1.21 个pp,期间费用率下降2.54 个pp,其中管理费用率下降3.30 个pp,销售费用率和财务费用率分别提升0.16、0.60 个pp。公司经营性现金流净额与去年同期相比,仅增加0.16 亿元,改善不明显,预计受PPP项目贷款到位放缓叠加生态城镇业务支出增加影响。我们看到收现比下降41.84 个pp 至90.34%,回款有所放缓。

      3、凭借先发优势,公司订单不断,资金充足,项目落地有保障凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目,签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅州雁洋、蓬莱刘家沟和肇庆回龙镇项目被列入首批 127 个特色小镇名单,贵安新区高峰镇列入第二批特色小镇名单,我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上开始由于三线城市向一线城市进军。截至6 月底,公司在手现金21.26 亿元,资金充足,项目落地有保障。

      4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;我们预计17、18 年公司EPS 分别为 0.36 元/股、0.52 元/股,对应PE为30.0 和20.5 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险