力帆股份(601777)半年报点评：业绩出现反转 新产品改善渐显 新能源资质恢复

　　投资要点

    　　事件：公司发布2017半年报，实现营业收入63亿元，同比增长24.1%，归母净利润1.2 亿元，同比下滑32%。

    　　迈威热销带动收入增长，但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017H1 公司累计销售车辆5.5 万辆（yoy +2.4%），收入增速超过销量增速，主要是新车型迈威SUV 和轩朗MPV 拉动产品价格中枢上行。半年公司整体毛利率仅为13.4%，同比下降1.6 个百分点，环比提升1.2 个百分点。2017H1 归母净利润同比下滑，但相对去年全年水平已经出现反转（8260 万元），产品结构改善效果逐步显现。

    　　新能源资质恢复，换电模式进入出租车市场。力帆乘用车已经恢复申报资质，公司两款纯电动轿车LF7002FEV 和LF7004FEV 已经进入第四批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。公司通过旗下“盼达用车”分时租赁平台已积累了两年的换电模式运营经验，并于2017 年7 月进入广州市出租车市场，换电出租车赚钱效应高于分时租赁，有望在未来贡献业绩。

    　　新产品带来业绩反转机会，重点关注轩朗和迈威。3 月28 日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品，青出于蓝而胜于蓝，外形靓丽，性价比优胜于同配置MPV，目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型，已为公司重构销售渠道，公司未来将围绕经济型7 座用车推陈出新，重拾燃油车主业。

    　　定增批文到手，推出股权激励，管理层绑定公司利益。公司新能源战略不变，定增批文已于2017 年8 月10 日到手，发行底价为10.46 元，倒挂幅度接近超过20%，此外公司还公布了20 亿的非公开债券发行预案，保证发展资金到位。

    　　公司近期推出限制性股票激励计划，拟授予股份数量为8000 万股，授予价格为4.33 元，解锁条件为2017-2019 年扣非净利润相对2016 年增长100%，200%，300%，即未来两年年复合业绩增速超过40%。股权激励绑定董监高及核心员工利益，利于公司理顺机制，有助长期发展。

    　　盈利预测与投资建议。由于毛利率下降导致公司半年业绩不及预期，我们调整公司2017-2019 年EPS 分别为0.20 元（0.34 元）、0.24 元（0.46 元）、0.32元（0.58 元），对应PE 分别为41 倍、33 倍、26 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。