冀中能源(000937)中报点评：成本回补 消化前期亏欠

　　投资要点

    　　公司披露2017 半年度报告，实现营业收入102.3 亿元（+82%），归属于上市公司股东净利润5.7 亿元（+6129%），其中Q1、Q2 分别为2.85 亿、2.86 亿元，业绩季度环比基本持平，折合EPS 为0.162 元/股（+6112%）。

    　　生产成本回补，煤炭主业释放利润较慢。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比84%）煤炭产销量分别为1474 万吨（+13%）、1408 万吨（+8.4%），其中精煤产销量分别为681 万吨（同比下降8.2%，冶炼精煤占比78%）、695 万吨（-5.7%），煤炭综合售价611 元/吨（+77%），吨煤成本445 元/吨（+71%），吨煤毛利为166.3 元/吨（+80.5 元/吨）。公司煤炭生产成本显著增加，我们判断主要是原材料、人员薪酬等有所回补，消化前期亏欠，根据测算，煤炭板块贡献净利润6.5 亿元，折合吨煤净利润约46 元/吨。

    　　焦化业务盈利能力提升。报告期内，第二大收入来源（收入占比12%）焦炭产/销量67/68 万吨，同比增加53%/58%，吨焦价格1859 元/吨（+8%），吨焦成本1676 元/吨（-5%）。焦化企业金牛天铁净利润3038 万元（+1.26 亿元），吨焦净利润达到45 元/吨（+268 元/吨）。

    　　玻璃纤维和电力业务盈利减弱。第三、四大收入来源玻璃纤维（占比2%）和电力业务（1.5%）体量都较小，对公司盈利影响较小。报告期内，由于售价降低和单位成本上升，玻璃纤维业务毛利率同比下降16pct 至11%，贡献毛利约2200 万元。由于煤价上涨，单位发电成本达到0.43 元（+150%），毛利率下降23pct 至-18%，毛利为-5500 万元。

    　　销售费用上涨明显，期间费用率整体下降。报告期内，公司销售费用1.8亿元（+40.7%），主要是因为运费及装卸费用增加所致。管理费用7.9 亿元（+15%），财务费用3.1 亿元（+18%），三项期间费用合计12.8 亿元，期间费用率13%，同比下降5 个pct。

    　　旺季行情到来，维持推荐优质焦煤股。随着8 月下旬钢铁消费旺季到来，前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显，京唐港主焦煤价自7 月下旬以来上涨95 元/吨至1475 元/吨，滞后钢价上涨约1 个月，下游钢厂及焦化厂开工积极，叠加焦煤港口及终端库存低位，焦煤价格有继续回升的动力，继续看好焦煤股旺季行情。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2017/18/19 年归属于母公司的净利润分别为11.2/13.7/14.8 亿元，折合EPS 分别是0.32/0.39/0.42 元/股，给予公司“买入”评级，给予2017 年1.5 倍PE，目标价8.3 元。

    　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。