博晖创新(300318)中报点评：血制品竞争格局改变 公司业绩低于预期

　　投资要点

    　　一、 事件：公司发布2017 年半年度报

    　　2017 年1-6 月公司实现销售收入1.92 亿元，同比下降1.46%；实现归母净利润1557.79 万元，同比增长27.07%；扣非后归母净利润461.30 万元，同比下降61.63%；略低于预期。

    　　二、 我们的观点：血液制品受行业影响，增速下降拖累公司业绩，检验检测业务稳定增长

    　　1. 人血白蛋白占公司营收比重较大，受市场因素影响出现负增长公司血制品主要以人血白蛋白为主，销售额达到5948.29 万元，占总营收的31%，静丙尚未拿到批文，因此，公司血制品板块的收入收到行业影响较大，直接导致公司第二季度业绩出现大幅波动。人血白蛋白为我国唯一可进口的血液制品，今年受进口冲击影响，国内血液制品公司均受到影响。2017 年上半年，人血白蛋白的进口量接近6 成。由于产品数量增加，价格亦有所下调，降价比例在6%-8%之间。受此影响，公司该板块业务营收同比下降15.99%。我们认为上述不良影响会持续全年，公司白蛋白业务将出现负增长。

    　　2. 公司检验检测业务稳定增长

    　　公司检验检测业务实现收入1.17 亿元，较上年增长7.27%，其中医疗产品收入6317.48万元，较上年增长11.20%；原子荧光类仪器收入610.41 万元，较上年下降10.49%；Advion 质谱产品收入4739.90 万元，较上年增长6.35%。检验检测业务总体保持平稳态势。

    　　3. 公司净利率与毛利率维持稳定，销售费用上升进一步推广产品公司毛利率与净利率基本维持稳定，销售费用为3543.77 万元，同比增长了23.83%。

    　　我们认为公司销售费用的增长主要源于公司加大了产品的推广力度。通过产品的推广宣传，公司未来营收有望重拾增长。

    　　三、 盈利预测与投资评级：

    　　我们预计2017-2019 年公司营业收入为 4.40 亿元、5.23 亿元和6.63 元，同比增长8.94%、18.89%和26.77%；归属母公司净利润为2539 万元、3246 万元和4152 万元，同比增长7.59%、27.84%和27.92%；对应EPS 分别为0.03 元、0.04 元和0.05 元；对应PE为203.49、159.17 和124.43。我们认为公司仪器增长稳定，由于短期业绩低于预期，股价会有所波动，但我们预计公司长期会恢复快速增长，因此，我们维持“增持”评级。

    　　四、 风险提示：

    　　HPV 产品上市销售不达预期的风险；申请新设浆站的审批风险；Advion 公司短期不能实现盈利的风险。