鸿达兴业(002002)首次覆盖：氯碱业务高景气 土壤修复空间广阔

　　产业链布局完善的氯碱龙头

    　　鸿达兴业是国内产业链布局完善的氯碱企业，产品涵盖PVC、烧碱、土壤调理剂等，目前电石/PVC/烧碱产能分别为112/70/70 万吨；2016 年公司收入为61.57 亿元（YoY 61.6%），实现净利润8.18 亿元（YoY 57.5%）；2017H1 公司收入为30.73 亿元（YoY 37.4%），实现净利润5.05 亿元（YoY82.9%）；2017 年1-9 月预计实现净利润7-8 亿元，同比增长34.2%-53.4%。

    　　PVC 业务景气回升，资源优势显著

    　　受益于地产、出口需求回升，及落后产能退出，PVC 价格及盈利自2016 年下半年以来快速回升，且后续伴随环保压力提升，原料电石供应或持续偏紧，进而对PVC 价格构成支撑，利好一体化程度较高、环保治理较为规范的龙头企业。公司PVC 业务具备较为明显的资源和运输优势，有望充分受益。

    　　烧碱业务维持高景气

    　　烧碱生产副产大量的液氯，2016 年以来伴随环保压力提升，耗氯产品生产受限，液氯需求萎缩、外销困难，氯碱企业为避免液氯胀库，只能被动下降开工率，造成烧碱供给的进一步收缩。伴随环保督察的常态化，耗氯产品开工不足，液氯胀库压力或持续存在，结合需求端氧化铝等领域的增长，预计烧碱将维持高盈利，公司具备成本优势，且可以加工为固态产品实现长距离运输。

    　　土壤修复业务前景广阔

    　　公司土壤调理剂以PVC生产过程中的副产品电石渣为原料，目前已成功取得农业部颁发的肥料登记证。2017 年2 月公司与通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理公司签署了《土壤改良PPP 项目合作协议》，拟对科尔沁左翼中旗的100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式，进行土壤改良和综合开发，修复后用于农牧业生产，该项目估算总投入25 亿元，未来有望快速复制发展，前景广阔。

    　　定增募投项目聚焦新兴业务

    　　公司拟定增募集资金不超过12.15 亿元，用于土壤修复项目、PVC 生态屋及环保材料项目，及偿还银行贷款，预计将于近期完成发行。上述项目聚焦PVC 产业链延伸的新兴业务，盈利前景良好。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级

    　　公司是国内氯碱行业的领军企业，氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏，经营态势良好，稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托优势资源，持续完善产业链，发展潜力较大，公司整体处于快速发展期。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.67、0.83 元（暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响），我们认为可以给予公司2017 年EPS 18-20 倍PE，对应目标价为9.0-10.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。