三川智慧(300066)半年报点评：业绩不及预期 NB-IOT值得期待

　　一、事件概述

    　　近期，公司发布了2017 年半年度报告，实现营业收入2.67 亿元，同比下降16.9%；实现归属上市公司股东净利润4445.8 万元，同比下降39.78%，业绩低于预期。

    　　二、分析与判断

    　　多因素导致业绩不达预期

    　　公司营收同比下降16.9%，净利润下降39.78%。主要原因有：1、大宗商品原材料价格上涨导致产品毛利率下降；2、2016 年一季度产品受灾害天气影响，销售大幅增长，2017 年属于正常年份，但销售同比下降；3、子公司爱水科技加大投入智慧水务，初始投资导致成本增加。

    　　打造NB-IoT 标杆项目，积极参与产品研发与推广公司大力投入NB-IoT 产品研发与推广，已具有先发优势。公司与信通院、华为、中国移动、中国电信等12 家龙头企业发起成立移动物联网联盟，促进物联网行业发展，并主导起草的NB-IoT 物联网水表标准正在报备中。打造全国首个城市级NB-IoT 智能抄表标杆，已在鹰潭完成400 台NB-IoT 物联网水表试点改造，并将在2018 年1 月31 前完成主城区6.5 万台水表改造。同时通过与华为合作，与安哥拉国家公共水务公司供应基于华为eLTE 通信技术的智能预付费水表10.1 万只。与华为合作的澳大利亚项目，产品样品已通过测试并获得了1000 台NB-IoT 物联网超声水表的试用订单。

    　　NB-IoT 产业链已渐趋完善

    　　制约NB-IoT 商用的网络和芯片等产业链问题，正在逐步解决。三大运营商网络已可以支持NB-IoT 商用。中国电信5 月17 日宣布建成全球首个覆盖最广的商用NB-IoT 物联网；中国联通也于5 月15 日宣布试商用NB-IoT 网络；中国移动全面启动NB-IoT 采购，整体投资超过400 亿，2017 年将新建14.5 万站点。芯片领域华为、MTK 已发布产品，华为月出货规模可达百万量级，多家芯片厂商年内也将发布产品。物联网产业链正渐趋完善。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　NB-IoT 产品正处于验证期，潜在物联网水表客户在等待标杆项目验证结果，考虑到公司鹰潭项目2018 年1 月完成部署，NB-IoT 产品年内放量可能较为困难。给予谨慎推荐评级；预计2017-2019 年EPS 分别为0.11、0.15 和0.19 元，相应PE 分别为49.86倍、37.13 倍和27.97 倍，可给予2017 年55-60 倍PE，未来12 个月合理价格区间为6.1-6.6元。

    　　一、 四、风险提示：

    　　NB-IoT 技术推广受阻，物联网水表推广不及预期。