华懋科技(603306)中报点评：中报业绩承压 中长期向好趋势不变

　　投资要点

    　　上半年收入同比增长16.12%，归母净利润同比增长6.06%，表现低于预期，但中长期业绩向好趋势不变。公司17 年上半年实现营收4.44 亿元，同比增长16.12%；归母净利润1.25 亿元，同比增长6.06%；毛利率42.71%，净利率28.06%，同比分别下降3.67 和2.66 个百分点。其中2Q 实现营收2.06 亿元，同比增长30.75%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长7.16%。受上半年乘用车销量放缓和原材料价格上涨影响，公司上半年业绩增长低于市场预期。但我们认为公司中长期业绩向好趋势不变，主要原因有：（1）高田破产事件正在受理，公司下游客户奥托立夫、天合、百利得等有望继续蚕食高田的市场份额，公司将间接受益；（2）单车安全气囊配置数量有望迅速提升，安全气囊布及安全气袋需求量进一步扩大；（3）新产能将在今明两年里集中释放，带来较大业绩弹性。

    　　单车安全气囊配置数量持续提升且高配置数量的豪车销量高增长，安全气囊布及安全气袋需求量将进一步提升。目前我国大部分车型配置的为双安全气囊（仅主副驾驶座两个前气囊）或四个气囊（增加两个车窗帘式气囊），豪华车型单车配置为六个气囊（增加两个座椅侧气囊）或八个气囊（新增两个膝部气囊）。受益于消费升级，豪华品牌车销量增速（17 年上半年上牌量同比增长18%）超过行业平均水平。

    　　同时，单车配置安全气囊平均数量也在不断提升。公司作为奥托立夫、延锋百利得、锦恒等知名安全气囊制造商的上游企业，将充分受益于单车配套数量的提升及高配置数量的豪车销量增长，安全气囊布及安全气袋产品需求量有望进一步扩大。

    　　定增完成，产能加速扩充有望带来较大业绩弹性。公司定增完成，共募集资金总额7.18 亿元，用于扩建640 万米气囊布产能，目前项目已在建设中，预计2018 年底投产。通过扩产，公司将扩充原有优势产品生产线的产能，进一步巩固目前公司在安全气囊布和安全气袋领域的优势地位。加上公司计划17 年陆续投放的946 万米产能，公司近两年产能合计将增长1586 万米，较16 年产能增长77%，新产能也将为公司未来两年带来较大的业绩弹性。

    　　投资建议：我们下调公司2017 年至2019 年每股收益分别至1.30 元、1.69 元和2.16 元。净资产收益率分别为20.6%、23.5% 和26.1%。维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价下调至42.30 元，相当于2018 年25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：汽车销量增长低于预期；产能达产进度延后。