钢研高纳(300034)中报点评：短期业绩承压 高温合金龙头地位长期不改

　　事件：公司近日发布2017 年中报，实现营业收入3.39 亿元，同比增长3.41%；实现归属母公司净利润0.38 亿元，同比减少17.18%。

    　　短期业绩承压，下半年料将好转。2016 年，公司所处市场竞争加剧，用户强制推行双流水和批产定期降价策略，导致钢研高纳市场份额被蚕食，加之原材料成本的下降共同导致产品价格下降。2017 年上半年，原材料价格大涨，而公司未及时根据成本加成上调价格，导致业绩继续承压。上半年公司综合毛利率同比下降6.95 个百分点到24.91%，其中铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金的毛利率分别降低6.87、6.84、6.50 个百分点至26.7%、27.7%和40.2%。我们推测随着公司根据原材料加成进行调价，下半年毛利率情况将好于上半年，业绩将好转。

    　　高温合金领军企业，发展空间广阔。公司是高温合金领军企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS 合金的生产技术和能力。公司主要面向的市场为航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金，该领域市场的高温合金需求量在3000 余吨，且每年呈15%以上的速度增长。公司未来发展空间广阔，值得期待。

    　　受益“两机专项”，未来业绩有望稳定增长。“十三五”期间我国将全面启动“两机专项”，突破“两机”关键技术，推动大型客机发动机、先进直升机发动机、重型燃气轮机等产品研制。在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上，占价值量的17%左右。公司高温合金产品60%以上面向航空航天领域客户，将极大受益于“两机专项”和航空航天大发展，预计未来业绩有望维持稳定增长。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司作为高温合金领军企业，市场空间广阔，且受益于政策利好。预计公司2017-2019 年的EPS 为0.31 元、0.37元、0.45 元，对应PE 为52 倍、44 倍、36 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧，“两机专项”发展不达预期。