鸿达兴业(002002)半年报点评：氯碱产品量价齐升 土壤调节剂持续增长

　　事件：公司发布2017 年半年度报告，报告期内实现营业收入30.7 亿元，同比增加37.4%；实现归母净利润5 亿元，同比增加82.9%。同时，公司预计1-9月份实现归母净利润区间为7-8 亿元，同比增长34.2%-53.4%。

    　　氯碱产品量价齐升，土壤调节剂持续增长。由于子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期于2016 年6 月末投产，今年上半年公司PVC、烧碱产销量较上年同期大幅增长，加之PVC 和烧碱的价格高于上年同期，带动公司PVC 业务营收同比增长112.1%，烧碱业务营收同比增长230.2%。另外，土壤调理剂产品效益持续提升，报告期内营收同比增长43.6%。虽然销售费用率和财务费用率略有提升，但由于烧碱盈利能力的加强和土壤调节剂等高毛利产品占比的提升，公司综合毛利率同比提升7.3 个百分点至36.2%，进而带动了归母净利润的大幅增长。

    　　下半年PVC 产品仍处于强势周期。近来PVC 价格持续走高，我们认为PVC 供需面依旧强劲，对下半年PVC 行情依然乐观。今年上半年房地产行业景气度较好，房屋新开工面积上半年累计同比增长10.6%，带动了氯碱行业的整体消费，PVC 今年前五个月表观消费量同比增速超过11%，预计下半年需求不会存在断崖式下跌，且三季度消费旺季也有望拉动PVC 的需求。另外，下半年环保高压态势还将维持，九月计划检修的企业又增多，供给端或持续受到压制。且截止7月28 日华南地区主要PVC 仓库库存量4.2 万吨，周环比下降0.2 万吨；华东地区主要PVC 仓库库存量10.8 万吨，周环比下降0.7 万吨。

    　　PPP 项目合作协议签署，有助于公司产品推广应用。公司全资子公司西部环保有限公司拥有专有的土壤改良技术，已有在中国、东南亚的部分地区开展大面积土壤改良项目的成熟经验。17 年上半年，公司子公司西部环保在内蒙古自治区鄂尔多斯市杭锦旗独贵塔拉镇、乌海市海南区巴音陶亥镇、巴彦淖尔市临河区新华镇通过租赁方式流转共计5.3 万亩土地，用于进行土壤修复并建设示范基地。公司2 月27 日与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100 万亩盐碱地土壤改良PPP 项目合作协议》，公司将对科尔沁左翼中旗的100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式，进行土壤改良和综合开发，项目估算总投入25 亿元。随着公司PPP 项目的陆续落地，有望使土壤修复业务成为其又一发展推动力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.88元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：土壤修复盈利能力低于预期的风险、主要产品价格波动的风险、广东塑交所业绩实现或不及承诺的风险。