科达利(002850)中报点评:中报持平符合预期 下半年受CATL拉动 同环比增长值得期待

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2017-08-23

  投资要点

      17 年上半年公司实现营业收入7.46 亿元,同比增长16.26%;实现归母净利润0.95 亿元,同比增长0.33%,符合市场预期。一季度公司营收3.42 亿元,同比增长4.95%,净利润0.42 亿元,同比增长5.65%;二季度营收4.05 亿元,同比增长27.87%,环比增长18.57%,净利润0.53 亿元,同比下降3.64%,环比增长25.61%。上半年公司出货量同比稳步增长,但由于二季度产品价格下降,我们判断降价幅度15-20%,因此盈利能力受影响,业绩同比持平。从8 月开始,公司订单量显著提升,三季度环比高增可期!公司预告1-9 月归母净利润1.64-2.13 亿,变动幅度0%-30%,环比增长30%-122%。

      锂电结构件占比进一步提升,产品价格下滑影响导致导致公司毛利率水平有所降低。上半年锂电池结构件营收5.96 亿元,占总营收79.90%,同比增长28.60%,受益于下游需求增长,毛利率受二季度降价影响,增长,毛利率受二季度降价影响,下半年价格趋于稳定,而订单大幅提升,规模效应凸显,毛利率有望稳中有升。汽车结构件营收1.36 亿元,占总营收18.20%,同比降低17.03%,毛利率基本维持稳定,为23.8%,汽车结构件客户单一主要为比亚迪,而比亚迪上半年汽车业务表现较平淡,预计下半年回暖,全年有望持平。

      盈利水平有所下滑,费用率维持较低水平。2017 年上半年公司毛利率27.33%,同比下降3 个百分点,主要受上半年年初订单较少,开工率不足,以及产品降价影响。费用率方面,上半年公司费用同比增长10.45%至0.83 亿元,费用率下降0.6 个百分点至11.17%,基本持平。其中,由于销售规模扩大,公司运费大幅提升,销售费用同比增长50%至0.13 亿元,费用率增加0.4 个百分点至1.70%;管理费用同比增加14.74%至0.66亿元,费用率为8.78%,与去年基本持平;财务费用为0.05 亿元,同比下降48.13%,主要系利息收入大幅提升,费用率0.69%,下降0.9 个百分点。公司净利率为12.67%,同比降低2 个百分点。

      2017 年上半年公司经营活动净现金流为-1.08 亿元,公开发行股票流动性增强。报告期末公司存货2.20 亿,较年初增加44%。报告期末公司应收账款为4.67 亿,较年初增加32%。预收账款0.03 亿,较年初提升95%,说明公司订单增加。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额位-1.08 亿,主要由于公司应收账款和营收票据增加所致;由于公司加大产能建设,资本性支出为3.2 亿,其他投资活动支持3.3 亿,故投资活动净现金流为-6.51 亿;公司于上半年公开发行股票吸收投资,筹资活动净现金流为10.93 亿,报告期末公司账面现金为5.83 亿,较年初增加149%。

      公司深度绑定CALT,自8 月起订单大幅增长,下半年环比高增长可期。

      公司作为方形动力电池龙头企业,客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂,将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中,CATL 为公司的最大客户,占其需求的85%以上。我们预计上半年CATL 电池产量约4gwh,按照其全年目标,预计下半年产量在8gwh 以上,而从行业了解到,CATL 自8 月其电池材料采购环比将近翻番,而公司作为CATL 结构件主要供应商,下半年也将受益于CATL 的高速发展。与此同时,公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下(大连工厂)等高成长电池厂商,需求也加快回暖。

      盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019 年归属母公司股东净利润为3.64 亿、5.15 亿、7.19 亿元,同比增长57/41/40%,EPS 为2.60/3.68/5.13元,对应PE 为30x/21x/15x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业,深度绑定CATL,后续发展潜力大,且公司作为次新股享受一定的溢价,我们给以目标价100 元,对应2018 年35 倍PE,维持买入评级。

      风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,销量不达预期,公司产品价格跌幅超预期,市场拓展低于预期。