外运发展(600270)中报点评:敦豪投资收益低于预期 资产处置增厚业绩

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉/常涛 日期:2017-08-23

  事件:

      外运发展公布2017 年中报。上半年,公司实现营业收入26.15 亿元(+19.19%),归母净利润6.34 亿元(+29.95%),扣非后归母净利润4.52 亿元(+1.32%),基本EPS 0.7004 元(+29.94%),加权ROE 8.27%(+1.54 pct)。

      评论:

      1、主业维持盈利,敦豪投资收益低于预期

      公司以货运代理为主体,以电商物流和专业物流为主要发展方向,2017H1 实现营业收入26.15 亿元(+19.19%),营业成本24.06 亿元(+19.5%),毛利2.09亿元(+16.1%),毛利率8%(-0.2pct)。公司加强成本费用控制,三项费用1.65 亿元(-0.1%)。主营业务盈利2698 万元(+12.3%),略有增长。

      上半年,公司实现投资收益6.65 亿元(+40.4%),其中对联营和合营企业投资收益4.31 亿元(-0.5%),其它投资收益2.35 亿元(+468%)。17Q2,公司对合营企业(主要是中外运敦豪)投资收益为2.35 亿元(-11.69%),拖累主营业绩,公司及时处置了部分国航股票,带动其它投资收益大幅增长。公司实现营业利润6.95 亿元(+44.7%),归母净利润6.34 亿元(+29.95%)。

      2、货代业务整体稳定,电商和专业物流高速增长

    2016 年,公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中:货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务;电商物流包括国际快件、电商物流等服务;专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

      1)货运代理:公司货运代理板块包括国际货运代理(含货运进口和货运出口)和国内货运等服务,重点“打造标准化产品、推动集约化和网络化、整合运力资源”。17H1,我国航空货运进出口额为3,565 亿美元(+13.68%),增速同比上升6.73 个百分比;其中,进口1,986 亿美元(+12.41%),出口1,579 亿美元(+15.32%)。公司国际航空货运业务量为24.50 万吨(+19%),其中进口13.54 万吨(+18%),出口10.96万吨(+19%),货运代理板块实现收入15.06 亿元(+3.22%)。

      2)电商物流:公司进一步深化与大型电商客户的合作,并积极开拓新客户,加强电商线下业务的推广;加强国内口岸、干线网络、海外端服务等核心能力建设和优化,并完善电商信息系统建设;进一步改善经营效益和降低经营风险。公司电商物流板块实现收入6.12 亿元(+94.26%),主要贡献来自于跨境电商出口业务。

      3)专业物流:公司进一步完善组织体系建设,继续巩固和扩大在TFT 行业的市场领先地位,并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。公司专业物流板块实现营业收入4.81 亿元(+30.41%),主要是公司加强大客户、大项目的开发,在原有客户业务量增长的同时,开拓了新的专业物流客户。

      3、中外运敦豪壁垒高企,估值存在提升空间

      我们认为国际快递市场格局清晰,而且鲜有价格战来竞争市场份额,中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。2017H1,中外运敦豪实现收入56.7 亿元(+10.7%),收入稳步增长;归母净利润8.64 亿元(+0.3%),低于市场预期。主要原因是成本上调导致敦豪二季度业绩同比下滑。从长期看,中外运敦豪的投资收益仍能稳步增长。

      4、投资策略:

      我们认为:(1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置;(2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能够分享跨境电商盛宴;(3)中外运长航并入招商局集团后,招商局国企改革值得期待;(4)公司目前估值约16X,目前国内快递估值普遍在35 倍以上,公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.27/1.14/1.27 元,对应当前股价PE 为16.1/17.9/16.1 X,维持“强烈推荐-A”评级。

      5、风险提示:经济持续下滑、国企改革不达预期