宁波韵升(600366)中报点评：销量和存货齐增 将受益稀土涨价

　　事件 ：公司半年度业绩公告，17 年上半年实现营收 8.3 亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 78.2%，实现营业利润 1.5 亿元，同比下降 83.7%，剔除上年同期处置长期股权投资产生的投资收益 8.3亿元，营业利润同比增长 63.3%。

    　　磁材、电机销量同比增长 30%，毛利大幅增长公司上半年实现营收同比增长 10.4%的同时营业成本仅增长 3.6%，实现毛利 2.46 亿元，同比增长 30.8%，毛利大幅增长主要是公司钕铁硼磁性材料、伺服电机销售量同比增长 30%以上，其中苹果手机用磁材市场销售额同比增长 50%左右，同时汽车用磁材领域，公司的新项目正积极开发中，部分项目年内有望实现量产，或将成为公司业绩增长点。

    　　存货大幅增加，原材料库存翻倍，钕铁硼涨价后将明显受益公司 6 月底存货 6.3 亿元，较年初增加 1 亿元，同比增加 2.4 亿元，其中原材料 2.6 亿元，较年初增加 1.3 亿元，同比增加 1.4 亿元。公司原材料主要为稀土原料，据百川资讯，8 月 21 日镨钕金属报价 68-70 万元/吨，较年初增长 100%，同时稀土市场仍旧供给紧张，价格或继续上行，并逐步传导到下游磁材企业，磁材企业一般采用毛利率定价，公司盈利有望大幅提升。

    　　行业或洗牌，龙头公司受益，给予公司“买入”评级在不考虑钕铁硼涨价和汽车磁材大幅放量的情况下，预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.62/0.70/0.79 元/股，按最新收盘价对应 PE 分别为 31/27/24倍。在此基础上，考虑到稀土价格快速上涨，中小钕铁硼企业面临巨大的采购和库存压力，部分小企业已经面临停产减产危机，行业或将洗牌，宁波韵升等龙头公司将最终受益；同时，如果稀土涨价逐步向钕铁硼传导，公司汽车领域磁材放量，量价齐升将大幅提升公司盈利，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　打黑结束，稀土价格大幅下跌；钕铁硼价格向下游传导不畅；