东方网络(002175)中报点评：渠道业务经营平稳 文旅项目确认滞后拖累扣非净利润

　　1H17 业绩符合预期

    　　东方网络公布1H17 业绩：营业收入3.13 亿元，同比增长25.21%；归属母公司净利润5100 万元，同比增长131.01%，落入此前预告中位，对应每股盈利0.07 元。公司预告17 年1~9 月预计净利润5200~6100 万元，同比增长135.5%~176.31%。

    　　发展趋势

    　　内容集成和渠道发行业务经营平稳。报告期内，实现文化传媒行业收入2.23 亿元（占比71.3%，YoY+35.79%），毛利率52.35%（YoY+1.16pct）。内容方面，公司通过水木动画/东方影业自制作品/项目投资等方式获得IP，增强制作能力和内容差异性，并积极开展影视剧版权采购及分销业务。渠道方面，公司建立了覆盖全终端的数字发行业务体系，主要获取运营商分成收入。

    　　线下文旅业务具备潜力，但确认滞后拖累业绩。公司目前已与贵阳、常州、平阳当地政府就主题公园项目达成了合作，相关项目正稳步有序的推进中，其中贵阳的“东方科幻谷”项目首批场馆已建成，但预计推迟至“十一”开业。8 月21 日，公司与惠州市惠阳区人民政府签订了合作协议，共同开发文化旅游产业项目。

    　　收购标的华桦文化和元纯传媒预计将于近期并表。公司现金收购华桦文化51%股权和元纯传媒40%的议案已经通过股东大会审议表决通过，预计将于近期并表，将强化公司内容产业链布局、增厚利润。未来基于标的公司丰富的IP 储备、成熟的内容产品、富有经验的制作团队以及媒体合作资源，与上市公司已有的新媒体平台、渠道优势有机结合，大幅提升上市公司既有平台的用户粘性，充分提升平台与渠道价值，最大化体现IP 本身的价值。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司经营费用增加、项目确认延期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.31 元与0.42 元下调14%与17%至人民币0.26 元与0.35 元。预计公司17/18 年备考净利润分别为2.50/3.13 亿元，对应EPS 为0.33 元/0.42 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17/18 年备考市盈率分别为35x/28x。我们维持中性的评级，但将目标价下调9.16%至人民币11.90 元，与目前股价持平。

    　　风险

    　　并购不达预期，下半年项目推进不达预期。