元成股份(603388)中报点评：业绩大幅增长 上市开启高增之路

事件:

    公司发e布2017年中报,上半年公司实现营收2.95 亿元,同增41.29%,实现归母净利3051 万元,同增101.79%。

    点评:

    管理费用率大幅降低,业绩大幅增长。公司年初在手订单较多,且在上半年全面施工,营业收入同比增长41.29%;主要系2017 年年初在手订单较多,上半年全面进行施工,致使园林施工业务增长;本期毛利率有所下滑,同比下降1.68pct 至24.35%,但较去年H2 的24.02%仍有所提升;本期管理费用率由去年同期的14.61%大幅下降至11.38%,带动期间费用率下降3.76pct 至12.73%;本期净利率由去年的7.23%大幅提升至10.33%;经营活动的净现金流量由去年净流入2878 万元变为净流出1.29 亿元,主要系收现比下降0.59 至0.68 而付现比提升0.06至1.24 所致。

    拥抱PPP 获取大额订单,收购浙江宏峻建设开启外延之路。公司2016年至上市日,新签大额合同6.11 亿元,订单储备略显单薄,上市以后凭借较强的融资能力,成功拿下菏泽市牡丹区七里河(安兴河)人工湿地工程 PPP 项目,项目金额高达3.53 亿元,较大程度充实在手合同,保障公司业绩;公司公告收购浙江宏峻建设,将公司原有市政公用工程施工总承包二级资质、建筑工程施工总承包三级资质提升一个等级,有利于公司进一步拓宽业务承接渠道和业务范围。上市以后公司动作不断,利用上市平台的融资能力进行PPP 业务的拓展和外延式增长,我们认为公司将踏上高增长之路。

    完成一期员工持股,股权激励筹划中。公司第一期员工持股计划已完成股票购买,累计买入股票247.27 万股,均价38.652 元,成交金额9557.61 万元,购买价格较目前略高;公司公告正筹划股权激励计划,激励对象为在公司任职的董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干等,价格为1/20/60/120 日均价最高者的50%,我们认为激励价差较大,动力较足,业绩有望继续释放。(含相关费用),占公司总股本的比例约为 2.47%。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营业收入为8.10、11.27、15.70 亿元,EPS 分别为1.05、1.49、2.06 元,对应PE 分别为38X、27X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:项目落地不及预期,回款不及预期。