华贸物流(603128)中报点评:货代业务强劲复苏 并购文化持续发酵

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:常涛/陈卓/袁钉 日期:2017-08-23

  事件:

      公司公告了2017 年中报。上半年,公司实现营收40.08 亿元(+22.85%),归母净利1.53 亿元(+13.88%),扣非后归母净利1.48 亿元(+22.98%),基本EPS 0.15 元(-6.25%),加权ROE 4.26%(-3.23 pct)。

      评论:

      1、核心业务盈利能力提升,并购效果持续兑现上半年,受益于中国进出口复苏,公司货代业务(航空+海运)量价齐升,拉动主营业务增长。同时,公司完全从钢材和矿石供应链业务中退出,电子供应链业务下滑,但对公司业绩影响有限。十项核心业务市场占有率进一步提高,运力运价实施集中采购,平均毛利率为12.20%(+0.19 pct),经常性利润总额同比增长35.24%。

      另一方面,公司不断加强德祥集团和中特物流的整合工作,协同效应逐步体现。

      上半年,中特物流贡献经常性利润总额6,539 万元(+14.40%),德祥物流贡献经常性利润总额2,203 万元(+11.62%)。核心业务盈利能力提升+并购整合,公司实现归母净利1.53 亿元(+13.88%),扣非后归母净利1.48 亿元(+22.98%),符合市场预期。

      2、进出口改善,货代业务量价齐升

      上半年,航空货运市场运力紧张,公司跟随航空公司提价,同时不断扩大自身市场份额,实现空运业务量16.25 万吨(+23.03%),营业收入15.47 亿元(+38.95%),单位收入同比增长12.94%。

      上半年,海运市场运力紧张,公司跟随船公司提价,同时加大优质客户销售力度,实现海运业务量42.74 万标箱(+11.23%),收入14.63 亿元(+39.28%)。

      3、整合业绩超预期,并购预期强烈

      2014 年10 月和2016 年3 月,公司先后收购了德祥集团(对价2.05 亿元)和中特物流(对价12 亿元),收购标的业绩持续超预期。截止2017 年中报,公司在手现金10.12 亿元,且资产负债率处于历史低位,后续采用杠杆收购的可能性很大。参考中特物流,假设公司以12 亿元(6 亿现金+6 亿贷款)收购1 亿净利润(12X PE),扣除财务费用(利率6%,财务费用3600 万)后将增厚公司业绩约7300 万元。

      4、投资策略

      近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长,收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程物流板块。我们预计公司16/17/18 年EPS 为0.39/0.48/0.55 元,对应当前股价PE 为22.3/18.3/15.9 X,业绩增长逐步消化高估值,考虑外延并购预期,维持“强烈推荐-A”评级,目标价11.7 元。

      5、风险提示:经济持续下滑、并购不达预期