外运发展(600270)半年报点评：跨境电商翻倍增长 母公司获注招商物流资产

　　投资要点：

    　　公司公布2017 年中报业绩。公司2017 年上半年实现营业收入26.15 亿元，同比增长19.2%；营业利润6.95 亿元，同比增长44.7%；归母净利润6.34亿元，同比增长30.0%，增长主要因为上半年出售中国国航股票获得投资收益2.34 亿元，扣非后净利润4.52 亿元，同比增长1.3%。

    　　跨境电商业务收入翻倍增长，专业物流业务也继续保持高速增长态势。上半年货运代理业务收入15.06 亿元，同比微增3.22%，受益全球主要经济体贸易回暖，公司国际航空货运业务量增长19%至24.5 万吨；受益跨境电商出口业务的爆发式增长，公司电商物流业务实现收入6.12 亿元，同比大增94.3%，收入占比提升至23.4%；通过积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业等新的领域，公司专业物流业务收入4.81 亿元，同比增长30.4%。上半年整体业务毛利率8.0%，同比微降0.2pct，通过持续的精细化管理和“集约化、网络化”战略推进，公司经营费用率显著1.1pct 至7.3%。主要参股公司中外运敦豪上半年实现营业收入56.70 亿元，净利润8.64 亿元，同比基本持平，贡献投资收益约4.32 亿元。

    　　物流资产注入方案终落地，招商局集团国企改革又下一城，公司将充分受益运营网络和客户群体的扩大，跨境电商等业务竞争力更上一层楼。公司母公司中国外运（00598.HK）8 月22 日发布公告，拟以每股3.78 元（4.43 港元）发行不超过14.42 亿股，共计54.5 亿元（63.91 亿港元）总价收购招商局物流集团资产，招商物流资产注入方案终于尘埃落地。招商局物流集团主营第三方物流服务，提供包括合同物流、汽车运输、冷链物流、国际供应链物流和设备租赁等业务，截止2017 年6 月30 日，集团净资产为42.22 亿元，2017年上半年营业收入71.43 亿元，净利润2.66 亿元，2016 年全年营业收入131.24 亿元，净利润7.09 亿元，对应2016 年净利润收购PE7.69 倍。本次收购完成后，将减少中国外运与招商局物流集团之间同业竞争问题，同时现有物流网络和资源得以整合，客户群体有所扩大，进一步巩固了招商局下物流资产在国内第三方物流行业的领先地位。外运发展作为中国外运在国际航空货代、跨境电商等领域的子公司，将充分受益招商局优质物流资产的注入和网络、客户范围的扩大，极大地增加了公司在相关业务领域的竞争力。

    　　盈利预测。考虑公司计划未来全部出售所持股票贡献投资收益，上调公司2017-2019 年EPS 分别为1.32 元、1.43 元和1.49 元，参考行业评估估值水平，给予公司2018 年18 倍PE 估值，上调目标价至25.74 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。外贸增速不及预期，航空货运行业持续低迷。