金达威(002626)中报点评:辅酶Q10推动业绩增长 维生素A下半年有望再创佳绩

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:徐曼 日期:2017-08-23

  投资要点

      事件:公司发布2017 年半年度报告,2017 年上半年实现营业收入90,519 万元,同比增长12.34%;归母净利润14,913 万元,同比增长15.09%;扣非净利润14,465万元,同比增长13.52%。

      辅酶Q10 技改降成本增销量,彰显龙头优势:公司2017 年上半年业绩增长的原因主要是辅酶Q10 原料药销量比去年同期大幅增长82%,虽然平均价格下降了15.9%,但仍导致销售额同比增长53.10%,达到1.2 亿元。同时,由于单位成本下降了23%,辅酶Q10 的毛利率同比提高了4.8 个百分点。目前公司辅酶Q10 年产量300-400 吨,是全球最大的供应商,市场份额达到50%以上。辅酶Q10 是一种代谢激活剂,具有显著的心脏保健、美容、抗衰老、抗疲劳、减肥和提高免疫力的功效。随着全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展,辅酶Q10 的需求将不断增加,推动市场价格的上升。此外,受益于公司技改的逐步完成,辅酶Q10 的成本有望进一步下降,增加利润空间,促进公司业绩增长。

      维生素A 低谷已过,重新迎来上行周期: 2017 年上半年维生素A 的市场价格持续走低,导致公司上半年维生素A 系列产品的毛利率同比下降了9 个百分点,毛利同比减少21.87%,是拖累公司业绩的最主要因素。随着近期环保监管力度的加大,维生素A 的产能开始收缩,供应减少,导致维生素A 的市场价格也于6 月底开始反弹,目前已经恢复到270 元/千克的水平,是6 月底的2 倍。同时,全球维生素A的生产巨头帝斯曼于8月16日宣布,瑞士维生素A工厂由于升级改造计划在2017年10 月开始进行停产,持续约6~8 周,这将进一步减少全球维生素A 的供应,市场价格有望进一步上涨。受益于多方面的利好因素,维生素A 的市场价格近期有望持续上行,有助于公司维生素A 业务毛利率的恢复,改善下半年公司维生素A 的业绩,从而带动该业务全年业绩的增长。

      员工持股计划顺利完成,助力公司长期发展:公司第一期员工持股计划顺利实施,通过“易方达资产金达威1 号专项资产管理计划”于7 月20 日和7 月21 日以均价13.786 元/股合计买入公司股票3,611,312 股,锁定期12 个月。本次员工持股计划涉及多名公司高管,绑定高管核心利益,将助力公司整合已有业务和资源,同时积极向产业链上下游拓展,进一步完善公司在体育大健康领域的产业布局。

      投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.57、0.72 和0.82元。基于下半年维生素A 价格持续增长的稳定性较大,我们给予公司增持-B 评级,6 个月目标价为17.1 元,相当于2017 年30 倍的市盈率。

      风险提示:维生素和辅酶Q10 价格波动、保健品销售不达预期、市场竞争加剧。