思源电气(002028)中报点评：海外与新品拓展是亮点 公司治理结构有所改变

　　公司发布2017年中报：公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长10.5%、0.31%、-7.81%，单2 季度改善显著，收入与利润分别同比增长28%、34%。公司是输电设备行业民营企业，产品覆盖广，生产经营管理能力突出，成本控制力较强，公司通过海外及新品拓展基本保持主业的稳健发展。公司负债低、可支配流动资产较多，资产负债表较强壮。最近一年以来，公司治理结构有所变化，推荐关注，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　整体经营平稳。公司上半年收入18.72亿，同比增长10.5%，归上净利润1.45亿，同比增长0.31%，扣非净利润1.05亿，同比减少7.8%。毛利率33.8%，较上年同期上升0.23 个百分点，净利率下滑1 个百分点至8.4%，其中汇兑损益导致财务费用上升至1140万，对净利率水平造成了负面影响。

    　　2 季度经营改善显著。公司Q1 单季度收入及业绩出现了较为明显的下滑，但是二季度，经营已重回正轨，收入及业绩同比增长28%、34%，净利率也回归正常水平，后续如果工程确认进度顺利，公司有望延续这一趋势，业绩逐季改善。

    　　海外业务有所加快。上半年公司海外收入达到2.4亿以上，占比13%也是多年来的最高水平。根据公司半年报披露，公司产品已在土耳其、印度市场取得了突破，上半年海外EPC 签订合同4.1亿，增长显著；目前15 个EPC 项目进展顺利，其中总金额约9950万元OlkariaII 期项目有望明年4月有望验收交付。

    　　上海承芯持股已达5%，公司治理有所变化。上海承芯作为新进股东，年初至今多次增持公司股票，最新持股比例已达5%。承芯提名的董事在集成电路领域有较强的专业背景，不排除公司未来向该领域转型，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：电网投资减速；海外市场拓展不达预期。