大洋电机(002249)中报点评：传统业务表现亮眼 新能源车板块下半年业绩逐步释放

　　事件：大洋电机公布2017年中报，报告期实现营业收入39.66亿元，同比增长32.35%；归属于母公司的净利润1.45亿元，同比降低26.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为1.24亿元，同比下降33.71%。实现基本每股EPS 0.06元。公司预计，2017年前三季度实现归母净利润2.1亿元至3.6亿元，同比变动幅度为-30%至20%。

    　　传统电机业务实现高增长，是上半年主要业绩贡献点：报告期内，公司家电及家居电器电机业务取得高增长。其中，空调用电机业务实现营收18.48亿元，同比增长53.05%；非空调用电机业务实现5.74亿元，同比增长56.46%。两者合计占据总营业收入的61.05%。受益于经济增长带来的消费需求增长、2016年国内房地产销售快速上涨带来的延后效应等，家电行业保持了较好的增长态势。报告期内，公司在大宗商品价格大幅上涨且供应紧张的情况下，通过出色的产能规划及供应链管理，保障了产品的准时交付，半年度产销量创同期历史新高。未来，随着消费升级的步伐越来越快，以及供给侧结构性改革的强化，公司的高端高效智能电机将成为发展重点，并有助于提升企业毛利率。

    　　新能源汽车动力总成系统表现不及预期，下半年有望改善：报告期内，公司在新能源车辆动力总成系统板块实现营业收入2.71亿元，同比降低31.29%，占总营业收入比重从上年同期的13.18%减少至6.84%。2017年上半年，受补贴退坡、补贴目录重申，以及管理准入标准重新评定等因素影响，全国新能源汽车2017年上半年产销量不及预期，尤其是新能源商用车的产销量同比下降超过30%，对公司动力总成系统业务开展造成较大影响。下半年，在市场回暖和公司增强自身市场影响力的双重推动下，该项业务将有望改善。一方面，新能源汽车市场进入下半年后，政策退补等因素已经被消化完全，加上配套政策的逐步落地和积分制明确的利好，下半年销量将会回升，实现全年70万辆的目标。另一方面，公司在收购了佩特来、上海电驱动后，已经形成了三套完整的新能源汽车动力总成系统产品方案，每套方案在技术上、市场上均拥有一定影响力，进一步夯实公司在行业中的领先地位。报告期内，公司与客户建立了良好关系，共同推进产品进入新能源汽车推广目录。报告期内，累计近300款车型搭配公司产品进入推广目录，车型涵盖乘用车、商用车、物流车以及燃料电池车。

    　　布局氢燃料电池，完善动力总成系统布局：报告期内，公司与巴拉德签署了氢燃料电池技术授权协议，在国内引入全球公认的领先的燃料电池技术与品牌。目前，公司年产1.7万套商用车氢燃料电池系统建设项目已开始筹建，并将与中通客车等设立合资公司，开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发。公司目前拥有完整的新能源汽车动力总成系统及其自主知识产权（整车控制系统、电驱动系统、电池系统），包括串联式增程式混合动力系统等，通过与巴拉德的战略合作，公司将增加一套全新的新能源汽车动力能源供给及控制方案。

    　　稳步推进新能源汽车运营平台产业链，协同效应正在显现：报告期内，公司新能源汽车平台业务实现营业收入0.83亿元，同比增长680.88%，仍处于市场推广阶段，尚未实现盈利。对于公司来说，设立新能源汽车运营平台，一方面能够实现运营平台自身的获利能力，另一方面也有助于公司新能源汽车车辆动力总成系统的销售，实现协同效应。报告期内，公司稳步推进各项业务，包括新能源车辆租赁、充电桩/充电站运营、开展与物流园区的合作、开展保险代理业务等，并将发展运营相关的微网储能、大数据分析等增值业务以提升效益。公司新能源汽车运营平台已在中山、广州、上海等地开展了运营业务，并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务。未来随着该业务盈利的实现，公司整体新能源汽车板块业务都将得到促进。

    　　投资建议：买入-A 的投资评级，6个月目标价为10.00元。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为36.4%/24.0%/20.3%；净利润同比增速分别为13.3%/25.9%/21.2%。考虑到公司在新能源汽车板块布局逐渐完善，未来业绩存在增长空间，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为10.00元。

    　　风险提示：家电及家居电器电机业务发展不及预期、市场竞争加剧、新能源汽车布局不达预期。