国投安信(600061)深度研究：券商以外 精彩纷呈

综合实力突出的金融控股平台

    国投安信前身为国投公司旗下的中纺投资，2014年以来公司通过四次重大资本运作实现了实业资产的剥离和母公司金融资产的注入，金融控股平台日臻完善，2017Q1总资产较2014年末增长超过80倍。与多数金控平台相比，公司竞争优势明显：①各牌照实力均在业内名列前茅，不存在明显的短板；②实际控制人国家开发投资公司是我国最大的国有投资公司，过去三年持续从平台搭建和业务供给对公司提供支持，未来协同空间广阔。

    安信证券：ROE居上市券商之首

    安信证券2016年实现营业收入76.74亿元（行业第13）；实现净利润25.52亿元（行业第12）；经纪、投行和资管等轻资产业务的合计收入占比达到73%，带动ROE（11.84%）高居A股上市公司第一。分业务来看，①2017H1股基成交额排名行业第12，294家（行业前5）线下营业网点助力市占率提升；②2017H1IPO承销金额排名行业第6，丰富上会储备项目保障全年业绩，新三板挂牌项目数和在审项目数均高居行业第1；③2017H1母公司平均受托管理资金排名行业第11，主动管理能力提升空间大；④2016年末自营盘规模308.38亿元，近三年投资收益率均跑赢行业⑤2017H1末融资融券余额排名行业第12，其中融券卖出量排名行业第2，2016年末股权质押业务融出资金余额同比+116%。

    国投泰康信托：经营稳健的“实业投行”

    国投泰康期货2016年信托资产规模2643亿元，较2015年翻倍；公司完美践行“实业投行”战略，实业投向占比54%，较行业平均24.8%高于30个百分点；从资产分类来看，集合信托占比快速提升至15.4%。目前信托业“通道业务”得到政策上的鼓励，信托资金主要投放行业盈利改善、风险敞口降低，因而资产端质量和资金端支持都有明显好转，利于信托报酬率的整体提升，国投泰康信托转型正逢其时。

    公募基金与保险牌照实力靠前

    国投瑞银基金定位主要在财富管理和投研智库两个方面，2017H1末公募基金管理规模798亿元（行业第30），管理各类资产规模合计1800亿元，服务657万投资者。锦泰财险2016年原保费收入14.53亿元（行业第35），同比增长10%；其中机动车险占比最高约为63%，农险、信用险和货物运输险保费收入增长较快，均接近60%，有望在未来为公司贡献更多的保费收入。

    估值与投资建议

    公司各牌照实力均在业内名列前茅，未来与实际控制人的协同空间广阔，发展前景向好。考虑公司定增80亿之后带来的影响，预计公司2017-2019年营业收入分别同比增长9.97%、19.13%和25.80%，归母净利润分别同比增长36.17%、13.95%和37.83%，EPS分别为0.82元、0.94元和1.29元。采用分部估值法对三部分分别估值：安信证券+国投泰康信托+其他金融板块。公司整体估值为810.00亿元，其中安信证券630.08亿元，国投泰康信托103.48亿元，其他金融板块76.44亿元。公司市值加增发80亿后价值为668.11亿元，有20%以上空间，首次覆盖，给予“买入”评级。