首钢股份(000959)中报点评：2季度投资收益上升对冲板材疲弱

　　报告要点

    　　事件描述

    　　首钢股份发布2017 年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入282.57亿元，同比增长54.39%；营业成本246.12 亿元，同比增长53.20%；实现归属母公司股东净利润9.49 亿元，同比增长56.7 倍，对应EPS 为0.18 元。

    　　其中，公司2 季度实现营业收入131.13 亿元，同比增长26.65%；营业成本115.28 亿元，同比增长37.71%；2 季度实现归属于母公司股东净利润4.52亿元，环比下降8.92%，按最新股本计算，公司2 季度实现EPS 为0.09 元，1 季度EPS 为0.09 元。

    　　事件评论

    　　行业景气叠加成本端弱势，上半年公司盈利高增：作为板材主导型钢企，公司上半年盈利高速增长主要源于制造业终端景气叠加原料成本相对弱势：1）上半年机械制造持续火热，热轧下游产品挖掘机、推土机销量同比增长分别达100.52%和162.57%；2）相对于钢价波动而言，上半年公司成本端原料价格更为弱势，年初至今板材价格指数累计下跌3.75%，同期二级冶金焦价格下跌25.53%，进口矿价格下跌9.00%。

    　　投资收益提升托底，2 季度公司盈利稳定：尽管2 季度板材价格受需求下滑及去库存扰动等影响而弱势调整，但是公司2 季度盈利保持相对稳定，主要源于所持北汽股权确认的分红收益等，带动2 季度投资收益环比增加了3.21亿元至3.33 亿元，其占据公司2 季度盈利比重高达73.52%。此外，2 季度板材企业盈利明显下滑格局下，期间行业考虑库存因素冷轧估算毛利由正转负，环比下降约633 元；相较而言，公司同期吨钢毛利环比下降约113 元，由此充分映射公司2 季度盈利能力整体好于行业。整体来看，高增的投资收益有效对冲板材价格2 季度下跌导致的产品利润下滑，叠加公司板材经营相对优质，最终2 季度公司净利环比仅微降8.92%，盈利依然相对稳健。

    　　板材景气回升，三季度业绩弹性较为显著：由于下游终端恢复正常补库及汽车产销增速回升，3 季度板材价格表现更为强势，截至目前，公司主导品种冷轧估算毛利环比2 季度均值增长825 元，彰显3 季度业绩改善弹性显著。

    　　预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.37 元和0.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 需求出现超预期波动。