广济药业(000952)中报点评：中报业绩持平 经营效率显著提升 国改已箭在弦上

　　中报业绩持平，经营效率显著提升。上半年实现归母净利润约0.51亿元，同比下降10.84%，考虑到报告期内研发经费1925 万元（同比+139.68%）以及计提减值损失约1459 万元，公司上半年业绩与去年同期基本持平。其中，上半年公司核心品种VB2 价格受帝斯曼向国内倾销影响比去年同期显著下滑，公司通过生产端改革降低了单位产品生产成本，经营效率获得显著提升，成功抵消了价格下滑带来的影响。

    　　董事长变更释放国改加速信号。湖北长投自2014 年入主公司后所做的2015-2017 盈利转正的业绩承诺均已实现，在此节点董事长更迭，新增两名董事候选人，均具有丰富资本运作经验，显示长投对公司管理层的更新换代和下一步国企改革已做好通盘规划，国企改革的具体资本运作筹划将是新领导层的重点工作。

    　　环保督察驱动供给侧改革，VB2 涨价带来业绩高弹性。公司核心品种VB2 已经从6 月份的155 元/kg 上涨到237.5 元/kg，涨幅超过50%，在当前史上最严环保督察下，VB2 集中度高，整个产业链提价动力充足；且原材料玉米价格从7 月1775 元/吨开始下滑，考虑到9、10 月份是玉米收获期，玉米价格有望持续下降，预计VB2 毛利率将进一步提升，即使按当前价格估算VB2 年化净利润也可达1.5亿元左右。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为全球最大的VB2 生产企业，对于VB2产品具有较强的定价权，考虑到环保趋严后供给端格局改善，原料药业务有望持续高景气；且公司作为湖北长投旗下唯一的上市公司，有望成为长投的资本运作平台来大力发展医药产业，我们持续看好公司未来国企改革带来的业绩改善和经营效率提升，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.55 亿元、1.84 亿元、2.16 亿元，EPS 分别为0.62、0.73、0.86 元，对应当前股价PE 分别为27、23、20 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：VB2 涨价不及预期；环保督察力度不及预期，公司国企改革进度不及预期，公司业绩的不确定性。