新时达(002527)半年报点评：机器人本体高增长、会通并表共推收入增长

投资要点:

    公司公告2017 半年报。

    2017 年上半年,公司实现营收16.23 亿元,同比增长57.77%;实现归母净利润9919.46 万元,同比增长9.62%。主营业务毛利率23.67%,同比降3.3 个百分点。

    公司收入的快速增长主要源于会通科技并表(2016 年4 月份并表),机器人本体收入快速增长。

    综合毛利率下降,净利润增速低于收入,主要源于(1)并表会通业务毛利率较低约15%。(2)实际所得税率28.09%,2016 年上半年为22.01%。

    2017 年前三季业绩区间。

    公司同时公告,2017 年1-9 月公司净利润变动幅度:-10%至10%。运动控制系统及机器人产品业务持续拓展。

    期间费率:管理费率下降明显。

    2017 年上半年,公司期间费率15.64%,同比降3.28 个百分点。管理费用率9.01%,同比降2.70 个百分点。销售费用率5.49%,同比降0.90 个百分点。财务费用率1.14%,同比增0.32 个百分点。

    机器人及运动控制产品高增长。

    2017 年上半年,公司机器人及运动控制产品收入11.51 亿元,同比增91.25%;毛利率20.15%,同比降1.75 个百分点。其中会通科技收入6.10 亿元,净利润6834.53 万元。

    收入的快速增长源于会通科技并表,机器人本体收入快速增长。公司上半年的机器人本体销量突破1000 台,我们预计今年本体销量翻倍(2016 年800 台)目标实现为大概率事件。

    通过内生+外延路径,公司已形成“关键核心部件-本体-工程应用-远程信息化”全产业链布局。本体销量持续高增长。工程应用-汽车智能化柔性焊接生产线方面,公司客户积累深厚,已向包括一汽轿车、长城汽车、比亚迪、上汽集团、力帆股份、吉利汽车、广汽三菱、海斯坦普等众多知名汽车厂商以及零部件企业提供规模化柔性机器人生产线。

    电梯控制类、节能与工业传动类产品平稳增长。

    2017 年上半年,公司电梯控制类产品收入2.16 亿元,同比增7.21%;毛利率30.08%,同比降1.62 个百分点。公司与奥的斯、通力、迅达、蒂森克虏伯、康力、广日等客户形成稳定合作关系。

    2017 年上半年,公司节能与工业传动类产品收入1.30 亿元,同比增16.07%;毛利率48.41%,同比增0.15 个百分点。

    盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别1.82 亿元、2.27 亿元、2.56 亿元,对应每股收益0.29 元、0.37 元、0.41 元。给予2017 年估值45X,对应合理价格13.05 元/股。“买入”评级。

    主要不确定因素。市场竞争风险。