山西证券(002500)半年报点评：受益投资向好 业绩逆势增长

　　事件：公司发布2017年半年报，报告期内实现营业收入20.99 亿元，同比增长124.9%；实现归属于上市公司股东净利润2.37 亿元，同比增长30.9%；实现基本每股收益0.08 元；加权平均净资产收益率1.92%，较2016 年同期上升0.46个百分点。

    　　股东背景雄厚，业务牌照齐全。公司控股股东是山西省金融投资控股集团有限公司，持股比例30.42%。山西金控作为省属全牌照金融控股集团，定位为山西国有金融资本投资平台，主要通过投资控股、产业培育、资本整合，助力山西经济结构调整和转型升级。公司作为子公司，可以与山西金控旗下其他公司开展高效的内部联动合作，为省内客户提供一揽子综合金融服务。山西证券在发展过程中不断增加业务资格储备，旗下的子公司业务范围几乎覆盖了所有证券领域，能够为客户提供多样化的综合金融服务。

    　　投资收益大增拉动业绩逆势上扬。公司上半年营业收入翻番的主要原因有两方面：一是期货子公司格林大华报告期内开展现货交易，使营业收入和营业成本均大幅增长约9 亿元；另一方面是公司上半年固定收益投资增速明显，拉动整体投资收益同比大增逾三倍达到4.95 亿元，而这也是公司上半年业绩逆势上扬的主要动力。

    　　投行业绩稳定，资管规模持续扩张。公司营收结构中，扣除期货业务的交易型营收贡献，投行业务的营收贡献最高。在报告期内，公司投行业务实现营业收入333.7 亿元，同比增长5.8%，延续了稳定增长趋势。而公司资产管理业务注重规模扩张，上半年受托资产规模达到338.88 亿元，同比大增266%。其中，主要增量来自于定向资管产品，占比超过90%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.19 元、0.22 元、0.26元，未来三年归母净利润将保持16%的复合增长率，参照公司历史估值水平给予公司2017 年70 倍估值，对应目标价13.30 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场行情或低于预期，公司子公司业绩或低于预期。