黑猫股份(002068)半年报点评:二季度业绩大幅增长;京津冀重拳治霾 炭黑有望持续向好

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨超/顾锐/黄寅斌 日期:2017-08-22

  事件:公司发布2017 年中报,报告期内,公司实现营业收入306,947.99万元,较上年同期上升57.39%;实现归属于上市公司股东的净利润21,532.83 万元,较上年同期上升477.04%。

      炭黑价格上涨,助推公司业绩大幅增长:由于上游原材料价格上涨,炭黑价格随之逐渐上涨。2017 年1 月至6 月,江西黑猫炭黑平均价格为3450元/吨,同比增长56%。公司作为行业龙头,具有较强的议价能力。同时,得益于炭黑价格上涨,公司毛利率大幅提升。2017 上半年炭黑产品毛利率为21.62%,较上年同期上升了8.79 个百分点,公司盈利大幅增长。

      轮胎需求增长,拉动炭黑下游消费:炭黑是橡胶工业第二大原料,约91%的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约67%用于汽车轮胎,24%用于其他橡胶制品。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。报告期内,公司销售炭黑49.8 万吨,和去年同期(50.6 万吨)大致持平。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017 上半年,我国轮胎外胎产量3.44 亿条,同比增长7.7%,下半年轮胎有望保持个位数的增速。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求向好将直接推动公司炭黑业务景气向上。

      国内炭黑成本优势依旧,公司国内销量和出口仍将保持旺盛:原料油占炭黑生产成本比例超过80%,因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重要。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。历史上,煤焦油比FCC 澄清油具有绝对的价格优势。近两年虽然原油价格处在低位,但目前煤焦油依然比催化裂化澄清油价格低约200 元/吨。2017 年上半年,我国炭黑出口36.3 万吨,同比增长3.3%。2017 年上半年,公司炭黑出口营收5.56 亿元,占总营收19.89%,同比增长52.85%。公司凭借性价比优势,已进入全球各大轮胎企业供应商体系,长期来看,原油价格大概率会上涨,中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望继续保持较快速度增长。

      京津冀重拳治霾,煤焦油被动限产,炭黑价格有望持续上涨:环保部近期在系统内部发布了多部门共同参与编写的《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案(征求意见稿)》,将提出更为严厉的治霾措施。2017年拟对空气质量指数持续爆表的石家庄、安阳、邯郸和唐山等市,采暖期钢铁产能限产50%。2016 年,河北省钢铁,煤焦油和炭黑产量占全国总产量23.8%,11.83%和14.21%。煤炼焦的主产品焦炭用于炼钢。钢铁限产,焦炭用量骤减,副产品煤焦油为炭黑生产原料油,其产量被动下降,炭黑有望迎来涨价潮。

      特种炭黑业务,或成业绩新增长点:为丰富炭黑产品结构、加快主营产品升级,2017 年4 月6 日,公司董事会决定由内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司利用自筹资金投资建设2 万吨/年特种炭黑项目,项目全部建成后,预计年产特种炭黑2 万吨/年,将有效的打破国内特种炭黑多数依赖进口的现状,提高公司产品在国内外市场的占有率,进而提升公司整体盈利水平和综合竞争力。

      投资建议:公司上半年炭黑业务盈利大幅上涨。京津冀重拳治霾,将促使炭黑景气度持续向好。我们预计黑猫股份 2017 年至2019 年归属母公司净利润分别为4.6 亿元、5.0 亿元、5.4 亿元,对应EPS 分别为0.63 元、0.69 元、0.74 元,对应 PE 为 17.6X、16.0X、14.9X,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险,产业政策变化风险。