龙洲股份(002682)深度报告:沥青供应链业务前景广阔 公司步入高速成长期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:吉理/龚里 日期:2017-08-22

  投资要点

      收购兆华领先,打开成长空间。龙洲股份是福建龙岩市的国企,主要从事公路客运等传统业务。 2017 年3 月份,龙洲股份完成收购兆华领先,切入沥青供应链行业。我们认为此次收购意义重大,将大幅提升龙洲股份的成长前景和盈利能力。

      兆华领先是北方最大的沥青供应链公司,业绩持续高增长。兆华领先是一家民营企业,2012 年在天津成立,是北方地区最大的沥青供应链公司,主要从事沥青特种集装箱的物贸服务、沥青产品仓储与改性加工、沥青产品贸易及电商平台。2014-2017H1,兆华净利润-0.06、0.51、0.9、0.5 亿元,业绩持续高增长(由于沥青销售的季节性,公司利润主要来Q2-Q4)。

      沥青生产集中东部,西部需求缺口持续扩大,兆华独特的沥青集装箱运输模式中长距离优势明显,将助力其快速发展。同时兆华领先拥有改性沥青的加工、研发能力,可赚取增值收益,高等级道路投资增长较快,支撑改性沥青需求。沥青主要用于道路修建与保养,每年需求持续增长。沥青供需区域不平衡,生产地集中在东部,中西部需求缺口较大,需要从东部运输。未来西部的需求缺口在持续扩大,新增需求的运距明显拉长。根据我们的估算,2016 年西部地区沥青需求缺口1000 万吨,中部为903 万吨,到2020 年西部需求缺口将达到1376 万吨,中部为948 万吨。兆华自主研发了沥青集装箱,通过集装箱进行沥青运输,中长距离优势明显,将助力其快速发展,目前也正在利用这个优势迅速开拓中西部市场。

      盈利预测。兆华2015 年沥青销量40 万吨,业务量仅占全国消费量的1.1%,成长空间巨大。京津冀地区、新疆地区加快基建也给兆华带来较大的发展机遇。预计兆华2017-2019 年净利润为1.4、2、2.9 亿。考虑到兆华领先17 年3 月31 日并表,预计龙洲股份17-19 年EPS 为0.55、0.78、1.03 元,对应PE 为24、17、13 倍,给予公司“增持”评级。兆华领先的收购将大幅提升龙洲股份的成长前景和盈利能力,公司将步入高速成长期,目前股价对应未来估值较低,公司成长性被明显低估,建议投资者积极配置。

      风险提示。兆华领先发展低于预期、公司传统业务下滑