友阿股份(002277)中报点评:二季度经营效率提升 地产项目增厚利润

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王俊杰 日期:2017-08-22

  公司发布2017 年半年报。

      2017 年上半年营收增长17.85%,归母净利润增长28.68%,业绩增速略低于预期。2017 年上半年公司实现营业收入37.36 亿,同比增长17.85%,较去年同期增速提高19.99%,主要系商业地产项目提升了业绩表现,剔除地产、餐饮等项目收入的影响,零售业务营收同比增长4.64%。公司实现归母净利润2.69 亿,同比增加28.68%,由于郴州友阿项目尚处于培育期,培育成本较高出现亏损,导致业绩增速略低于我们35%的增速预期。上半年毛利率20.17%,较去年同期提升0.96%,其中零售业务销售毛利率14.53%,较去年同期降低1.82%。上半年管理费用同比上升7.53%,销售费用下降0.07%,财务费用下降17.71%,其中二季度销售+管理费用率同比下降1.55%,经营管理效率有所提高。

      积极探索和深化转型,促进线上线下融合。公司近年来对主营业务进行转型升级,丰富商品内容,拓展直邮通道,积极推进线上线下融合,促进平台资源最大化。2013 年10 月开始探索O2O 商业模式的转型,于2014 年战略思路逐步清晰,2015 年与德国SAP 公司正式达成战略合作关系,全面启动全渠道零售平台的建设,为公司完成线上线下布局打下基础。目前已实现“友阿特品汇”、“友阿农博汇”、“友阿果园”等购物子平台的上线;2015年上线了“友阿海外购”平台,近期又收购了跨境贸易商“欧派亿奢汇”,有望借助其渠道优势和供应商资源实现进口奢侈品O2O 的落地,扩大海外购的国际奢侈品类和品牌,完善“友阿海外购”的供应链和购物体验;在进一步发展与微信 的“友阿微店”线上规模的基础上,公司开始以社区店的模式布局线下,并于2017 年7 月17 日开设了首家小区店。公司主营业务转型升级,线上线下O2O 全渠道运营体系的建立给予公司未来发展空间。

      把握新业务投资机会,多元化发展增加盈利点。上半年公司投资收益(主要为长沙银行分红)同比增长35.45%。公司6 月2 日发布公告,收到长沙银行利润分红款3429.54 万元。长沙银行良好的成长性与经营业绩也拓展了公司未来投资收益空间,连续多年送股分红,投资回报良好。长沙银行向证监会已提交首次公开发行股票的申请材料,上市进程加快,公司持股溢价有望提升;上半年公司通过投资佛山隆深机器人有限公司,布局工业机器人行业,增加新的盈利点,从而提升公司整体盈利水平和竞争力。

      维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司 2017-2019 年实现归母净利润分别为3.27/4.23/5.34 亿元,对应PE 分别为28/22/17 倍;由于公司通过参股长沙银行定期获得大额分红,剔除长沙银行股权价值的估值29.05 亿元(按照城商行平均1.44 倍PB 估算),对应当前股价调整后的PE 分别为21/15/11 倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。