康缘药业(600557)中报点评:费用增加影响净利润 银杏二萜进医保放量在即

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文录 日期:2017-08-22

  事 项:

      公司公告半年报,报告期内实现营业收入16.63 亿,同比增长10.69%,归母净利润1.91亿,同比+0.22%,扣非后归母净利润1.86亿,同比-0.07%;实现基本每股收益0.31 元/股。基本符合预期。

      主要观点:

      1.收入增长稳定,销售费用增加影响利润端增长

    公司报告期内收入端增速10.69%,净利润端同比基本持平;其中Q2 单季度营收同比增长11.16%,归母净利润同比下降3.74%。净利润端增速显著低于收入端,我们认为主要是公司营销改革加大终端推广,从而销售费用增加所致。报告期内公司销售费用率同比增加14.50%,增加幅度大于收入端增速从而影响了利润端增长。

      2.注射液线增速稳定,银杏二萜进医保放量在即

    报告期内,注射液线增速3.77%,我们预计热毒宁增速在0-5%,重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液增速维持在70%+;胶囊剂产品线同比增长5.18%;口服液产品线在金振口服液的高速增长带动下增速达到62.98%,预计全年金振口服液销售有望超过2 亿;片丸剂销售同比增长39.41%,主要系天舒片、兰索拉唑片、心脑欣丸销售额增长所致。总体来看,在营销改革推动下,公司口服品种销售向好,呈现较快增长趋势,未来随着营销改革进一步落地,口服品种有望继续快速增长。

      公司重磅品种银杏二萜内酯注射液与7 月通过谈判进入医保,降价幅度约48%。目前已经有十几个省份启动了地方医保增补工作。我们预计谈判品种有望于Q4 开始逐步在各省按医保政策实施,未来有望成为下一个十亿级别品种。

      3.毛利率稳中有升,财务指标稳定

      报告期内公司整体毛利率75.21%,同比增长0.33%。从各产品线来看,颗粒剂/冲剂产品线毛利率同比下降0.58%,预计与降价有关。其余各产品线毛利率均有所提升。其他财务指标方面,销售费用同比增加14.50%,管理费用同比增加10.36%,财务费用同比增加3.45%;营收账款同比增加9.41%;经营活动现金净流量同比减少17.16%,可能与加大终端推广,回款周期有所延长有关。整体来看,财务指标基本稳定。

      4.投资建议

      我们预计2017-2019 年公司净利润分别为4.11 亿、4.73 亿和5.58 亿,EPS 分别为0.67、0.77 和0.91 元,对应P/E 分别为24、20 和17 倍,维持推荐评级。

      5.风险提示

      营销改革不达预期,医保谈判落地进度不达预期