大连圣亚(600593)中报点评：大连地区表现超预期 轻资产输出贡献业绩

　　业绩概述

    　　2017 年上半年公司实现营业收入为1.33 亿元/+15.17%，实现归属于上市公司股东的净利润610.93 万元/+ 147.05%，基本每股收益为0.0664 元/股/+146.84%。

    　　业绩点评

    　　大连母公司营收高增长，哈尔滨地区业绩进一步亏损：大连母公司营业收入9285.65 万元/+25.3%，净利润为1270 万元/+25%。大连地区的业绩高增长主要是由于公司的营销方案的创新和产品的创新对景区客流起到了积极的作用。哈尔滨子公司实现营业收入3271.61 万元/-4.6%，净利润612.16 万元/-30.9%。哈尔滨地区的海洋公园利润下降主要系外部竞争的激烈所导致的。

    　　公司服务收入732.27 万元，剔除服务收入后收入增速为8.8%，按照服务收入50%的净利率来测算，内生业绩与去年持平：2017 年5 月淮安龙宫大白鲸嬉水世界一期极地海洋馆试营业，淮安项目及芜湖项目为公司带来约732.27 万元的服务收入。在剔除了公司的服务收入后，单纯依靠大连项目和哈尔滨项目的业绩贡献只能够做到与去年业绩的持平水平，内生业绩承压明显。

    　　非公开发行因批复到期失效，新项目投入资金需求将由自有资金或其他方式来补充，财务费用压力较大：公司除大连和哈尔滨大本营外新项目布局不断，其中营口项目的一期项目投资额为7.8 亿元，杭州野生动物园二期龙晖海洋王国的投资额为10 亿元，厦门项目投资额为3.82 亿元，千岛湖项目投资额为8.8 亿元，三亚项目的投资额为2.95 亿元，这五个项目的总投资额为33 亿元。33 亿元的资金压力通过银行借款或者基金债券的形式来解决的话，财务费用压力相对较大。上半年财务费用729.24 万元，增长64.43%，财务费用率为5.5%/+1.7pct。同时公司重资产项目的投资回收期较长，按照可行性报告分析来看项目投资回收期均在7 年以上，项目投资较重且存在不确定风险。

    　　盈利调整与投资建议

    　　预计2017E-2019E 的净利润为0.56/0.49/0.51 亿元， 增速为67%/-13%/4%。EPS 分别为0.46/0.4/0.42 元，对应目前股价的PE 分别为55/63/60 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　公司在建项目延迟开业时间

    　　拟合作项目进展不顺利

    　　资金缺口较大