小康股份(601127)半年报点评：中国新能源乘用车未来明星

　　投资要点：

    　　事件。8 月18 日，小康股份发布半年报，公司上半年实现营业收入100.70亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.90 亿元，同比增长99.61%；扣除非经常损益后净利润3.68 亿元，同比增长132.7%，对此我们点评如下：

    　　传统汽车产品升级，SUV 占比提升。上半年公司实现汽车销售20.50 万辆，同比增长19.27%；其中运动型SUV 销售8.44 万辆，同比增长8.3 倍；MPV销售5.22 万辆，同比下降47.6%，交叉型乘用车2.25 万辆，同比增长7.2%，商用车4.59 万辆，同比增长8.78%。最为热销车型的风光580 表现依然强劲，每月销量万辆以上，占公司同期车辆销售41.2%。小康股份高附加值新车型销售占比的提升宣告了公司成功实现产品升级，盈利能力显著提升。

    　　储备车型众多，开启10 万智能新时代。17 年4 月19 日，公司首款智能汽车风光580 智尚版首发亮相，开启了国内10 万元级智能新时代。公司计划于下半年适时推出新车型风光580 智尚版、风光S560、风光370 年度款等新车型，我们看好类似车型带来的销售增量。另外过去两年公司新能源汽车的研发、采购、制造、销售、管理等各方面得以完善，形成了完整的产业链，实现技术和产品保证，高起点、大格局地为新能源汽车业务发展提供保障。

    　　创建电动汽车领先品牌的经营战略。公司已获纯电动乘用车生产资质，成立了新能源汽车研发中心，聘请特斯拉创始人兼原CEO 马丁.艾伯哈德为新能源汽车顾问；从全球范围内汇集了一批优秀的在新能源汽车领域有着丰富的研发和生产制造经验的人才组成核心技术团队；收购AM General LLC 公司民用汽车工厂及相关资产，承接其具有丰富经验的经营管理团队与熟练的产业工人等，创建美国加州高科技电动车品牌。公司于17 年4 月拟募集资金总额不超过人民币15 亿元用于年产5 万辆纯电动乘用车建设项目，计划于2018年10 月完工并达产，完全达产后本项目计划实现金康新能源年产5 万台系列新能源乘用车和6 万套电池PACK 的产能目标。

    　　盈利预测与评级。公司是国内微车制造领域龙头，通过产品不断推陈出新促使盈利规模逐渐提升。短期中型SUV、电动物流将不断放量，中长期瞄准特斯拉，加速布局新能源乘用车及智能汽车。预计公司17 年-19 年EPS 为0.93元、1.18 元、1.41 元，给予17 年30 倍PE 估值，给予目标价27.9 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示。SUV、电动物流订单不及预期；新能源乘用车项目拓展不及预期。