黑猫股份(002068)中报点评:价差修复引导盈利改善 行业龙头效应显著

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:蒲强/郭一凡 日期:2017-08-22

  业绩简评

      黑猫股份发布半年度报告,公司上半年实现营业收入30.69 亿元,同比增长57.39%,实现归属上市公司股东净利润2.15 亿元,同比增长477.04%,企业盈利大幅修复的主要原因来自于行业供需格局的逐步改善以及由此带来的整体议价能力提升。公司预告前三季度净利润区间在3.15-3.35 亿元,整体盈利中枢仍维持在较高水平。

      经营分析

      炭黑产销两旺 盈利能力持续回升:公司上半年生产炭黑49.4 万吨,销售炭黑49.8 万吨,产销率超100%的同时整体开工率水平也维持95%以上。公司炭黑产品上半年毛利率达到21.62%,较去年同期提升8.79 个百分点。主要子公司韩城、乌海、邯郸、唐山、济宁、太原等子公司净利润分别同比增长1691.75%、291.05%、200.9%、5044.1%、376.44%,受行业供给侧改革以及环保趋严等影响,公司盈利能力持续回升。公司自筹资金计划新建2万吨/年的特种炭黑项目,对于减少下游需求周期性波动的同时进一步提升公司整体的盈利水平。

      行业价差持续改善 近期各地炭黑报价开始上涨:根据我们跟踪的炭黑主产地价差来看,今年二季度河北、山西、山东、华东等地价差都呈现出不同程度的扩大,平均扩大幅度在200-500 元之间。进入三季度以来上游煤焦油价格有所上涨,但炭黑价格受到需求淡季影响维持平稳价差小幅收窄,但近期随着轮胎行业旺季的到来,山东等地N330 价格报价已小幅上涨200 元左右,预计三季度整体盈利中枢仍维持较高水平。

      供给端逐步出清 企业龙头效应逐步显现:受环保、供给侧改革影响行业产能出清明显,小厂供给持续性等问题凸显,公司作为行业龙头效应逐步显现。公司产品质量以及供货的稳定性,使得下游轮胎厂商对于公司的采购粘性显著提升,也在一定程度上提高公司对于下游企业的议价能力。公司近年来资产负债率持续下降,资产负债表修复过程中也有望加大公司业绩弹性。

      投资建议

      考虑到公司作为国内炭黑行业的龙头企业低位,以及行业盈利处于上行修复阶段,我们预计公司2017-2019 的EPS 分别为0.69、0.77 以及0.86,对应当前股价的PE 分别为16、14、13 倍,维持对公司的增持评级。

      风险提示

      原材料价格大幅上涨 轮胎行业需求低于预期