国光电器(002045)半年报点评：上半年业绩符合预期 蓝牙及智能音响持续发力

　　上半年业绩符合预期，下半年电声业务高速增长公司2017 年上半年实现营业收入13.9 亿，同比增长57%，归母净利润3443万，同比增长785%，扣非归母净利润2218 万，同比扭亏为盈，毛利率同比下滑3 个pct 达17.4%，符合预期。我们判断收入同比大幅增长的主要原因为蓝牙音箱订单需求强劲（报告期内音箱业务收入同比增长74%），但音箱业务毛利率同比下滑4 个pct，主要系公司策略性让利获取大客户订单。

    　　公司预计1-9 月归母净利润8134-9760 万，同比增长150%-200%，取中值8947万，则第三季度单季实现归母净利润5504 万，同比大幅增长92%。每年8-11月为圣诞节传统备货高峰期，叠加苹果智能音响订单量产，预计公司三四季度业绩持续高增长。

    　　罗技、哈曼等音箱品牌大客户发布重磅级蓝牙音箱，公司广泛受益近两年蓝牙音箱及智能音箱发展势头迅猛，大有替代传统有源音箱之势。今年以来飞利浦、联想、哈曼、罗技等老牌音频厂商及酷狗、Aulux 等新晋品牌均有重磅级蓝牙音箱新品和智能音箱新品亮相，且凸显其防水防尘防震及人机交互功能，公司与哈曼、罗技、SONOS、BOSE 等品牌商合作多年，技术实力雄厚，深谙大扬声器制造及音箱代工工艺诀窍，受益于一线大客户蓝牙及智能音箱新品放量及产品附加值的提升。

    　　扬声器产品导入A 客户供应体系，贡献业绩弹性A 客户今年6 月发布内置Siri 的智能音箱HomePod，搭载6 个麦克风阵列，4英寸低音炮，底部配有7 个扬声器阵列，新品将于2017 年12 月在美国、意大利、澳大利亚等国正式发售。公司近年集中资源加大智能音响扬声器及系统、微型扬声器等声学产品的技术自主创新及自动化制造能力升级，获得A 客户青睐成为其扬声器供应商，彰显实力，A 客户订单显著贡献未来两年业绩弹性。

    　　维持“买入”评级

    　　公司音响电声类业务弹性增长可期，锂电及“2025Park”科技孵化园业务积极推进， 有望成为新的盈利增长点。预计2017-2019 年净利润分别为1.30/2.44/3.23 亿，eps 分别为0.31/0.59/0.78 元，当前股价对应的PE 分别为46/25/19X，维持“买入”评级。