方大炭素(600516)中报点评：价格涨势不断 盈利创新高

　　投资要点

    　　业绩概要：公司2017 年上半年实现营业收入18.13 亿元，同比增长69.23%；实现归属上市公司股东净利润4.12 亿元，同比增长2647.66%；扣非后归属上市公司股东净利润4.09 亿元，同比增长7518.84%。上半年EPS 为0.24 元，单季度EPS 分别为0.04 元、0.20 元；

    　　石墨电极大幅提价，业绩显著改善：公司上半年一二季度归母净利润分别为0.

    　　74 亿元和3.38 亿元，同比和环比均有大幅增长，二季度盈利更是创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来，受益于供需偏紧，石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前，从行业层面来看，普通功率产品上调比例达450%-530%，高功率产品上调比例达550%-770%，超高功率产品上调比例达690%-750%。从公司层面来看，近期提价幅度尤其明显，根据公告，公司6月份石墨电极产品平均价格为36000 元/吨，7 月份大幅提升至78000 元/吨，8 月份截至目前产品价格继续上调，带来盈利大幅改善；电弧炉投产带来增量需求：去年年底取缔地条钢事件席卷全国，高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌，导致高炉—转炉炼钢成本出现回落，而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升，电炉钢成本优势有所收敛，但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500 万吨，带来石墨电极需求增量约为10.5 万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察，根据政府政策及调研情况我们了解到，取缔的地条钢产能不能用于产能置换，国家政策将严守新增产能管控红线，其次，考虑到设备安装调试、员工召集等因素，短期电弧炉产量难以大量释放；供给端偏紧尚未发生实质性变化：在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因（环保限产、生产周期、原材料供应限制），目前来看，三者还未发生实质性变化。第一点，环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态，涉及产能20-30 万吨，我们前段时间调研的情况也验证了这一情况，“2+26”环保政策对炭素行业影响很大，例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%，且目前监管没有放松的迹象，且后期采暖季有进一步趋严的可能性，还需进一步观察；第二点，石墨电极产品生产周期至少要4 个月以上，叠加备货周期，短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升，但总体还处于合理范围内，且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品；第三点，由于主要原材料针状焦受国外控制，且进入国内后主要流向了负极材料，供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看，山西宏特煤化工有限公司6 月复产，7 月产量为200-300 吨，对行业供需影响较小；关注原材料涨价趋势：石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著，其中油系针状焦价格从年初的4000 元/吨上涨至目前37000 元/吨，比例高达825%。符合我们之前的判断：供需关系偏紧背景下，产能利用率维持高位，石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨；

    　　投资建议：行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升，公司盈利显著提升。

    　　预计公司2017/18 年归母净利润为32.34 亿元、32.52 亿元，EPS 为1.88 元、1.89 元，对应PE 分别为16.23 倍、16.15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 环保限产不达预期，石墨电极价格回落。